黄金与加密资产到底有多么不同?-来自世界黄金协会的观点

1、本文摘自世界黄金协会的两篇文章“How gold’s role in a portfolio differs from cryptocurrencies”及“Basel III and the Gold Market”,以及近期Basel协会对加密资产审慎处理的官方报告。显然,文章具有黄金协会较强的自身立场,但不失为一篇值得阅读思考的文章。非常有趣的是,最古老的资产和最前沿的资产,现在成为了全世界争论最多、对比最盛的两类资产。


2、市场认为BTC和黄金相似,理由主要有两个(1)供给有限(2)可以作为法币的替代。但这种观点忽视了许多二者之间的巨大差异,不仅仅是二者的走势,更多是它们在资产组合中所扮演的角色。


3、黄金有投资和消费品的双重属性。

珠宝是黄金需求中最重要的组成部分之一。黄金的全球需求中,珠宝约占31%、投资占42%、央行持有占17%,电子产品需求占7%。而加密货币的需求则基本完全来自于投资。


4、BTC数量有限但Cryptocurrency无限。

总量有限是很多人把BTC对标于黄金的主要理由。黄金的地表储量在过去20年中年增速约1.7%,而BTC本身的总量确实是有限的。但加密资产/代币本身的种类是无穷的,据称大约有1万种代币存在于市场中。尽管目前BTC受益于其加密货币始祖的地位,但前途未卜。


5、黄金的生产和所有权高度分散。

最大的五个黄金生产国是中、俄、澳、美、加,而拉丁美洲和非洲也落后不远。只有欧洲的总产出小于10%,没有任何一个大洲的产量超过25%。所有权上,美国财政部是最大的单一持有人,但也仅仅持有4%。超过50%的黄金以首饰的形式存在。21%由机构投资者持有。


6、而BTC的生产和持有非常集中。

前五大矿场均坐落在中国,控制了全网49.9%的算力。如果增加,就会导致51%算力攻击。此外,95%的BTC由2%的持有人持有。历史数据看,少数地址行为的变化往往伴随着BTC价格的大幅波动。


7、BTC的高回报伴随高风险。

在过去两年中,BTC的波动率是SP500和NASDAQ的3倍,是黄金的4.5倍。95%VaR方面,BTC是-13.8%,大约为NASDAQ的3倍,SP500和黄金的近5倍。


8、BTC分散风险的能力远不如黄金。

如果看NASDAQ 5日回报率低于2倍标准差的样本里,黄金的表现往往较好(80%概率>0%),而BTC的表现则一般(55%概率>0)。实际上,BTC与大型科技股的回报特征比较相似——把1%的BTC加入组合所带来的风险回报收益与把7.5%的FAANGs加入组合差不多,而后者的最大回撤反而更小。


9、黄金的流动性更好。

2020年包含场外现货、期货和ETF在内的黄金的日均交易量约1800亿。BTC的日均交易量则维持在20-40亿之间,2021年升至100亿。BTC的交易量与其总市值之比降至0,表明市场流动性并不是很好。此外,BTC的bid-ask spread通常远高于黄金,且变化很大。


10、加密资产面临越来越多的法律监管约束。

例如多国制定了关于加密货币的相关法律,旨在保护消费者合法权益、维护货币政策有效性等等。央行数字货币(CBDC)是各国央行对加密资产迅速发展的政策应对。


11、BTC和黄金对于投资者的含义完全不同。

调查显示,投资者将BTC和黄金放入投资组合的目的是不同的——BTC更多是作为投机和趋势交易的标的,而黄金则被认为是风险对冲和财富保护。


12、BaselIII对黄金和BTC等加密资产区别对待。

BIS在2019年4月将黄金由Tier-3资产转为Tier-1资产,将黄金的风险权重调整为0%,等同于准备金(但黄金仍需按市值计价,而其他现金资产可以按摊余成本法计价)。而BTC的风险权重为1250%,等于风险最高的资产证券化产品劣后级,在8%资本充足率下,1块钱黄金不占用资本,而1块钱BTC则占用1块钱资本。


13、但黄金和BTC都不能计入HQLA,无法改善LCR。

但是,目前黄金和BTC一样都不能计入高质量流动性资产(HQLA),即Basel协会认为黄金的流动性一样不佳。这一点,LBMA(伦敦金市场协会)其实已经跟basel协会argue了很久。


14、BaselIII对待黄金的态度同样“模棱两可”。

最近Basel协会将不记名登记黄金(unallocated gold,也就是银行自身的黄金库存)的稳定融资率(RSF)定在85%。也就是说,银行自己持有1块钱的黄金,负债端需要有8毛5分钱的负债属于“稳定负债”。这种增加银行持有黄金的负债成本的计算方法遭受了黄金从业人员的抨击,认为这会增加银行为黄金市场提供流动性需要付出的成本。


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