美联储激进紧缩推动美元指数大涨

　　美联储激进紧缩推动美元指数大涨，俄乌局势引发能源危机推动能源价格大涨，二者对国际金融市场造成严重冲击，股债汇三大市场价格大跌，金融风险陡升。美元指数年内触及114.78点，创2002年以来最高水平，而非美元货币纷纷跌出历史性纪录；股票方面，纳指累跌32%，道指下挫19.64%，恒指跌28%。

　　当前，美元一枝独秀、美元指数单边飙升的局面是危险的，国际市场出现严重的资产荒、对冲机制失灵、价格剧烈震动、金融不确定性加剧。以下三重风险愈加明显：

　　金融系统性风险逐步浮现

　　其一，美元升值导致外债风险增加。美联储加息直接推动美债利息成本增加，债务国、债务人的付息成本增加，斯里兰卡政府已经出现外债违约事件；

　　其二，非美货币汇率贬值引致资产价格下跌，同时亦会进一步削减外债债务人的偿债能力，加剧债务危机；

　　其三，资产价格下跌诱发金融危机，股票、债券、基金被抛售，瑞信银行等金融机构资产减值、负债率上升，可能引发连锁反应。

　　一旦“明斯基时刻”（资产价值崩盘时刻）临近，承担“最后贷款人”角色的央行将陷入两难，届时货币政策将被掣肘：大通胀需要紧缩政策抑制，但股债汇危机又急需宽松政策支持。美联储如何同时应对大通胀与债市大跌的双重危机？

　　近期英国金融市场动荡，英格兰银行陷入类似困境。当地时间9月23日，英国政府推出一个金额高达2200亿英镑的“增长计划”。其中，最主要的是一项计划是减税措施，价值450亿英镑，为自1972年以来最大规模的减税计划。但该计划却引发英国金融市场遭遇股债汇“三杀”，英镑跌至历史低位，英国10年期国债收益率最高飙升到4.5%，政府债券出现历史上最大的单日抛售。

　　大跌原因在于，市场普遍认为英国政府大规模的减税和支出计划将推高政府的财政赤字率，进而增加通胀率。英国新任首相特拉斯没有像当年戴卓尔夫人一样在大规模减税的同时实施结构性改革，通过国有资产私有化、削减社会福利等方式直接为政府减负增收，解决财政赤字问题。

　　对于赤字率和通胀率正持续上升的英国来说，“增长计划”犹如火上浇油，扩张风险。其中，最危险的是英国养老基金。一项名为负债驱动投资基金（LDIs），资金规模达到1.5万亿英镑，持有的长期英国债券约占三分之二，涉及大量工人的职场养老金。LDI遭国际投行大举做空，价格暴跌，情况危急。当地时间9月28日，英格兰银行被迫宣布采取紧急措施救市，在两周内临时购买650亿英镑长期政府债券，以防止金融危机。英格兰银行向议员们表示，决定干预英国长期债券市场时，许多养老基金还差几个小时就会破产。

　　实际上，紧急购债使得英格兰银行陷入两难的境地。今年英国陷入大通胀，7月份通胀率达到了10.1%，创下自1982年2月以来的新高，也是七国集团（G7）中第一个通胀率突破10%的国家。英格兰银行预计未来几个月通胀率将超过10%。为了抗击大通胀，英格兰银行多次加息，四季度还可能加码。但此次救市，不仅释放了更多的流动性，还削减了市场对英格兰银行坚持紧缩政策抗击通胀的信心。为此，英格兰银行不得不推迟原定于10月初开始的政府债券减持计划。

　　目前英格兰银行的行为类似于扭曲操作（Operation Twist），一边采取临时购买长期国债拯救债市和养老金，另一边持续加息和缩减购债，应对大通胀和英镑贬值。英格兰银行计划在未来十二个月内削减800亿英镑的债券持有量，两周内临时购债规模却已达到650亿英镑。虽然英格兰银行的临时救市措施使得债市企稳、英镑止跌反弹，资本市场为英格兰银行的临时政策而重新定价，但金融机构有理由质疑陷入两难的英格兰银行：到底是坚持紧缩抗通胀，还是转向宽松救债市。

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