全球低通胀格局改变，美国通胀持续超预期

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　　2008年金融危机以来，全球低通胀成为常态，疫情之后，全球低通胀格局改变。2008年金融危机之后，部分经济体复苏速度低于预期，出于对经济、通胀、汇率以及资产价格等因素的考虑，政策利率一直维持在低位。宽松政策对于通胀只存在短期的刺激，长期通胀依旧维持在低位。同时，尽管长期经济增速放缓，这种相对扭曲的金融市场却很大程度上推升了资产价格，发达市场股债均长期走牛。因而次贷危机以后，在一系列经济的长期不利因素和宽松宏观政策环境的组合下，全球经济和金融市场呈现“三低一高”的特征：低增长、低通胀、低利率、高资产价格。造成全球长期低通胀的核心因素可以归纳为中长期的人口和收入结构因素以及短期的供需缺口因素，疫情之后，产能过剩转向短期产能不足，全球低通胀格局改变。

　　今年4月开始，美国通胀数据持续走高，并连续超出市场预期。尽管美国通胀持续走高，但是美联储主席鲍威尔一再表示美国通胀是“暂时的”，明年通胀水平会回到2%的目标水平上。

　　但是美联储内部对此并不统一。2021年10月13日，亚特兰大联储行长Bostic表示，今年通胀率飙升的持续时间比决策者预期的更久，所以不适合再把物价上涨称为“暂时性”。那么本轮美国通胀究竟是不是“暂时的”，我们需要明确通胀超预期的原因与核心逻辑。

　　交通运输、汽车、住宅、能源价格的攀升显著带动了今年美国的通胀。

　　首先，疫情导致的供给瓶颈和供需缺口是导致本轮通胀的根本原因。其次，美联储和美国财政部配合共同采取极端宽松的政策刺激经济是本轮通胀的直接原因。再次，疫情后美国住房价格的快速上涨也是推升通胀的重要因素。最后，疫情后美国就业市场复苏受阻，工资增长较快也助推了通胀升高。

　　在通胀飙升的数据背后，生活物价即衣食住行等的上涨不容忽视。

　　Inflation Insights LLC的Omair Sharif表示：“让孩子吃饱穿暖越来越贵了。婴儿食品价格同比上涨了7.9%，这是2008年年中以来的最快增速，而且似乎很快就会创下有史以来最大的年增长率。”

　　与此同时，婴幼儿服装同比增长7.6%，是过去30年第二快的增速。

　　一项又一项研究表明，生活必需品的购买是影响人们通胀预期的最有力指标之一。就像汽油价格一样，人们实际上不会在购买这些产品的时候吝啬。

　　与此同时，家庭物价上涨可能会给拜登政府带来额外的压力，让美联储更加头疼。

　　野村证券经济学家Rob Subbaraman指出：“食品和能源有共同之处，两者的需求都相对缺乏弹性，因此，不断上涨的食品价格很可能会减少家庭可用于购买其他商品和服务的实际可支配收入。这最终可能打击消费者信心，导致需求放缓，从而给中期通胀前景带来下行而非上行的压力。”

　　通过对以上本轮美国通胀主要驱动因素能否持续的分析和判断，我们认为后续美国高通胀将持续到明年年中，此后逐步回落。同时，如果通胀超预期位于高位，不排除美联储于2022年下半年提前加息的可能，需警惕提前加息会带来的风险。