滞胀已避无可避,未来货币政策路径或将曲折反复

　　一方面是仍然高企的通胀，另一方面是愈发疲软的经济，加拿大经济陷入“滞胀”已避无可避。

　　加拿大统计局数据显示，加拿大第三季度GDP增长了0.7%，为连续第五个季度增长。然而在乐观的经济数据背后，疲态也已经显现，三季度加拿大家庭消费支出下降了0.3%，为2021年第二季度以来首次下降。与此同时，家庭储蓄率从第二季度的5.1%增加到了5.7%，民众为2023年可能出现的经济困境做储蓄准备。对比来看，2019年加拿大家庭储蓄率为2.5%。

　　尽管三季度经济尚未衰退，但经济学家普遍预计，接下来加拿大经济陷入衰退已成定局。Stillo对记者表示，受激进的紧缩政策、高通胀、家庭支出减少和房地产持续低迷等因素影响，加拿大的衰退程度将超过大多数发达经济体，预计2023年加拿大GDP将收缩1.3%。

　　官方层面，即使是加拿大央行也承认，越来越多的证据都表明紧缩的货币政策正在“抑制国内需求”，三季度加拿大消费放缓、房地产活动下滑，预计今年年底和明年上半年的经济增长基本停滞。

　　房地产市场是加拿大经济的支柱之一，Stillo对记者表示，在疫情期间飙升后，加拿大住房价格正处于重大调整之中，预计在2023年中期见底之前将下跌30%。更高的偿债成本和更低的实际收入将挤压家庭，推动去杠杆化。

　　尽管经济衰退即将到来，但加拿大央行不太可能在2023年降息，2024年之前不太可能将政策利率降至中性。Stillo还预测，大规模的财政刺激措施也不会出台，为了避免破坏加拿大央行抑制通胀的努力，除非经济严重衰退，否则加拿大政府不太可能出台新的重大财政刺激措施。

　　在抗通胀和稳经济的两难困境下，加拿大央行货币政策“欲鸽还鹰”，或预示美联储等央行未来货币政策路径也可能曲折反复。

　　一方面，美国通胀已经在持续降温。12月13日，美国劳工统计局发布的数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，创下年内新低，也低于市场预期的7.3%，10月为7.7%；11月CPI环比增长0.1%，低于预期的0.3%，10月为0.4%。

　　但另一方面，7.1%的通胀率仍远高于美联储的目标。对于市场日益甚嚣尘上的明年降息猜测，鲍威尔明确否认：现在的关注点其实是将政策立场调整到具有足够的限制性，确保通胀随着时间推移回归2%的目标，而不是降息。鲍威尔还指出，只有当决策者们确信通胀正在下降时，才会就降息展开辩论，目前没有考虑过降息，历史经验告诉我们不要转向过早。

　　需要警惕的是，虽然美国的劳动力市场在缓慢降温，但总体仍相对强劲。劳动力市场的韧性支撑了需求，外界担心美联储不得不为遏制高通胀而大力收紧政策。不少经济学家认为，核心商品通胀和房产市场的指标将继续温和增长，并在明年转降，但在判断总体价格压力的路径时，目前的焦点已经越来越转变为核心服务通胀。

　　鉴于核心服务通胀更加顽固，未来整体通胀从11月的7.1%回落至2%的目标仍需要漫长时间。高通胀下美联储暂停加息阻力重重，明年货币政策或许会比预期的更加鹰派。

　　有趣的是，尽管美联储口口声声强调会将高利率维持一段时间，不会很快降息，但市场却在和美联储对着干，预计明年下半年美联储就有望降息50个基点。

　　从利率市场最新的定价看，交易员目前预计，明年上半年美联储的基准利率将达到4.84%左右的峰值，然后在年底前降息至4.37%附近，市场利率定价明显较美联储12月点阵图更为鸽派。美联储12月公布的点阵图显示，到明年底利率将达到5.1%，高于上一轮预测的4.6%。

　　需要警惕的是，其实没有人能准确预知未来，即使央行自己也不行。从历史经验来看，美联储官方的预测其实并没有太多可信度。美联储2018年12月议息会议公布的点阵图曾暗示，2019年将加息两次，但实际上美联储却降息了3次。更糟糕的是，去年3月时，多数美联储联官员还预计到2023年底前不会加息，但结果却是，美联储今年便已暴力加息425个基点。

　　不过，不确定的未来中也夹杂了一丝确定性。王有鑫分析称，美国通胀下行趋势已经确立，通胀连续多月下行，而且，随着能源价格下行和商品通胀放缓，住房租金也逐渐触及顶点，预计美国通胀将在明年一季度后大幅缓解，由此，美联储政策制定将逐渐由抗通胀转为稳经济，明年上半年加息节奏放缓甚至停止是相对确定的趋势。

　　外汇密探财经导航PC端应用上线，下载网址：http://www.fx007004.cyou/download_page/index.html（请在电脑浏览器复制链接打开，并下载应用）