全球流动性即将枯竭风险资产恐将陷入困境

　　事关200多万亿金融资产的重磅政策出台！2月11日，央行、银保监会发布2023年1号令《商业银行金融资产风险分类办法》（简称“新规”）。这是我国银行业金融资产分类自2007年原银监会发布《贷款风险分类指引》（简称《指引》）16年以来的最大变革。

　　“这一政策影响深远”。市场人士评价，此前规则模糊，不少银行“藏”不良比较多，有些银行对于同业投资等并未进行五级分类，而涵盖贷款、债券、票据、同业、ABS等各类的金融资产量十分庞大，超过200万亿，新规实施后，短期将引起银行不良资产的加速暴露，带来阶段性冲击；中长期，会对银行业的业务经营和风险管理带来深远影响。

　　在上周日发表的一份报告中，King指出，日本央行等主要央行最近几个月采取的干预措施，以及欧洲央行和美联储资产负债表上的项目变动，使全球央行的储备增加了近1万亿美元。

　　King表示：“今年风险上升的根源在于推动央行流动性的晦涩技术面。在这一点上，我们认为增加储备的大部分工作已经完成。这意味着，今年剩余时间的情况应该会回到流动性枯竭和风险疲弱的状态。”

　　自去年10月以来，全球金融市场一直受到提振，因为投资者将通胀放缓解读为各大央行紧缩政策接近尾声的迹象，不过，政策制定者宣称仍有更多工作要做。

　　根据King的说法，1万亿美元的储备增加有助于说明这种市场脱节：这相当于股市上涨约10%，投资级信贷息差收紧50个基点，高收益率息差收紧200个基点，“正是这种流动性的实际增加或消除，导致了市场的波动，”他表示。

　　有多个显著的事态发展可以解释这一激增。美联储隔夜逆回购协议工具的使用减少，以及财政部一般账户中持有的资金减少，将现金推入银行体系，遏制了自2021年12月开始的储备余额下降。

　　自去年8月以来，欧洲各国政府也从其在欧洲央行的账户中提取了数千亿欧元(1.0719,-0.0016,-0.15%)存款，从而增加了流动性。King表示，在日本，由于央行的收益率曲线控制计划，储备增加了约2000亿美元。

　　他表示：“单独来看，从一个月到下一个月，甚至从一个季度来看，这些变化可能看起来像噪音。然而，这种噪音，尤其是在充分聚集的情况下，与风险资产波动的噪音非常吻合。”

　　虽然很难评估央行的资产负债表未来将如何演变，但King表示，一次性流动性注入很可能已经完成。不过他也承认，由于美国债务上限的戏剧性事件，美联储资产负债表的前景仍不确定。

　　他表示：“当央行资产负债表上即使是最不起眼的项目的变化也能轻松达到数千亿美元时，它们往往会超过私营部门流动性的变化，并不可避免地引起投资者的注意。”

　　花旗银行驻伦敦的全球策略师Matt King也预计，在过去几个月里，大约有1万亿美元被注入了全球金融系统，这本身就是一个巨大的数字，而考虑到各国央行在当前政策紧缩周期中所处的状态，这个数字无疑更为不可思议。

　　根据King的说法，在释放流动性方面，日本央行眼下并非完全“孤军作战”。

　　事实上，这1万亿美元中除了日本央行的债券购买外，还包括了自去年8月以来欧洲央行资产负债表上提取的3000亿欧元政府存款(类似于美国财政部的TGA账户)，以及中国央行的一系列流动性操作。

　　在美国，TGA账户的缩减和逆回购机制，也稀释了美联储量化紧缩政策造成的流动性收缩，这两方面都有效地增加了银行系统的流动性。

　　这些流动性的释放可能在很大程度上解释了为什么今年的市场如此繁荣，以及在央行紧缩周期内，市场金融条件指数反而变得更为宽松。正如King所言，当央行资产负债表上即使是最不重要的项目的变化，都以数千亿美元计算时，它们应该得到投资者的重视。

　　King表示，央行流动性的1万亿美元变动，足以推动全球股市上涨或下跌约10%，使投资级信贷利率增加或减少50个基点，使高收益利差增加或减少200个基点。

　　盛况不能长久

　　当然，至少就目前而言，流动性释放的盛况很可能并不会长久。在日本央行这边，今年剩下的时间里会发生什么，可能将取决于日本央行在新任行长植田和男领导下所走的道路。

　　植田和男将于4月初接替黑田东彦——安倍经济学下超宽松政策的总操盘手。业内普遍预计，日本央行退出超常规宽松政策可能只是时间问题。

　　King也指出，尽管全球流动性的进一步波动似乎可能是市场的主要推动因素，但就目前而言，在过去一季造成1万亿美元释放的那些技术性因素，似乎不太可能重演。

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