＊复常的第二年，交易区间延续。2023年的复常大事当属大国重启。隔离之日难免陷于彷徨。但随着交流复通，一如双方高层对话不断和跨境往来频增所示，都将促进成就相互的理解。
在去年十月底的至暗时刻，我们是市场上唯几的坚定看多的声音，并预测彼时12个月内，上证交易区间为约3,000点至3,500点，恒指交易于约16,000点至23,000点。在随后的十二个月里，上证实际交易区间为2,924点至3,419点，恒指实际交易区间为15,945点至22,700点。我们预计未来12个月里，这一交易区间将延续。
值得一提的是，今年十月二十日的首席经济学家论坛上，我发表了主题演讲，称当天上证的2,940点是这轮行情的重要低点。迄今，中国市场已开始有所修复，虽然修复之路一波三折。
＊人民币弱势/中美利差臻至极点，并应均值回归。随着美联储大刀阔斧收紧货币政策，而中国央行保持货币宽松以提振国内经济，中美利差已扩大至历史最宽，并与2006年初的历史水平等量齐观。如此平稳而宽厚的利差为投机者创造了套利交易的机会，并弱化了外资的信心和投资回报。
所幸的是，人民币实际有效汇率已然触及周期性低点，且市场开始计入明年美联储的四次降息。故此，人民币的历史性弱势理应开始筑底，而中美利差也应收窄。这一息差复常有望缓和资金撤离和中国资产价格的压力，并助力市场间歇性反弹和修复。
＊流动性充足，央行冲销力度减弱在即；财政政策有望发力。央行并未缩减其资产负债表，其持有的海外净资产有增无减，储备也保持稳定。尽管有资金撤离之忧，但央行的资产负债表看上去并不像是一张大规模外汇干预的表。强劲的存款增长，也就是所谓的“超额储蓄”，与中国货物贸易的顺差和经常账户顺差之差衔枚疾进。
尽管如此，鉴于当前的库存积压，房地产很可能需要数年时间方可痊愈。如是，存款余额很难一如既往地系统性地配置到房产或股票，进而给市场留下经济看似疲软乏力的印象。其实，2023年地产统计数据较2022年已经低的基数每况愈下，土地销售减半，房地产开发投资下降，房屋销售增长不温不火。但中国仍有望实现5%的经济增长。明年也将能应对。
随着流动性增长正常化，财政政策很可能会被委以重任，成为更举足轻重的增长压舱石。地方政府债务可以被置换成国债，偿债期限可以延长，利息负担亦可以调降。对于左支右绌的开发商而言，随着城镇化进入深水区和人口老龄化，他们需要为未来相当一段时间内年销售额远低于2021年17万亿元销售峰值的新常态未雨绸缪。这些变数都容易产生新闻标题的负面舆情，从而令市场反弹难以择时，陡增交易难度。