美联储加息对我国有什么影响？

　　当前A股估值处于历史低位，有望在美联储加息周期中走出相对独立行情。

　　近期全球股市出现一波回调。市场普遍认为，这和去年一季度的调整原因类似，即美国10年期国债利率快速上行，加息预期浓厚，引发市场调整。

　　美联储加息如何影响全球资产定价，对A股影响又如何？

　　数据宝通过复盘20世纪以来美联储三次加息周期发现，美联储加息周期内全球股市往往出现先跌后涨的走势，A股市场表现则相对独立。

　　20世纪以来，美联储总共经历了三次加息周期。第一次加息周期为1996年6月至2000年5月，加息背景主要是抑制互联网泡沫，基准利率从4.75%上调至6.5%。第二次加息周期为2004年6月至2006年6月，基准利率从从1%上调至5.25%，加息背景主要是针对当时的房地产泡沫。第三次加息周期为2015年12月至2018年12月，基准利率从0.25%上调至2.5%，加息背景主要是货币政策正常化。

　　第三次加息周期中还实施了主动缩表，依次在2017年3月讨论、6月给出缩表计划、9月宣布、10月开始实施。也就是说，上一次加息周期中缩表与加息是同时进行的，具体时间点及节奏依次是：2013年5月引导Taper(缩减资产购买)预期，2014年Taper，2015年12月首次加息，2016年12月第二次加息，2017年3月及6月两次加息后，2017年9月宣布自当年10月起缩表，2017年12月继续加息，2018年加息四次同步缩表，2019年结束紧缩。

　　美联储加息只是时间问题

　　诸多证据表明，美联储加息箭在弦上。美联储12月会议纪要表示，当前就业市场“非常紧张”，并且通货膨胀严重，中央银行决策者可能会要求美联储提前加息，同时开始减持资产。

　　除此之外，2021年12月以来，美债收益率快速上行。数据显示，去年底以来，10年期美国国债收益率已经上涨了近30个基点，反映出市场参与者开始且以更快速度消化升息预期。

　　交通银行预计，到2022年3月美联储量化宽松将结束，之后美联储可能适时启动加息进程，2022年内可能加息三次。

　　美联储加息或许只是“时间早晚”的问题。从整体上来看，美国当前的确面临通胀压力，但同期消费、就业、生产等数据反映经济恢复尚未充分，并未完全具备加息条件。交通银行认为具体是否加息以及何时加息，将视美国的通胀和就业情况而定。

　　加息周期内，股市上涨概率较高

　　从全周期看，美联储前三次加息周期内，美股、欧股、港股以及新兴市场股市则出现了不同程度的上涨，表明加息在短期内冲击股市，但难改资产长期向上趋势。

　　数据宝统计，第一次美联储加息周期，即从1996年6月至2000年5月，全球主要股指平均涨幅接近15%；第二次加息周期内，全球主要股指平均涨幅接近43%；第三次加息周期内，全球主要股指平均涨幅接近17%。

　　不过也应该注意到，本次美联储加息很可能与2015年至2018年一样，同时启动加息和缩表，这可能导致资产价格更大波动。数据显示，上一次加息周期中，道琼斯工业指数在2015年及2018年均出现了异于一般年份的大幅波动。历史会不断重演，但绝不是简单的重复，美联储三次加息对全球股市的影响，同样不能简单的复制。为了更加全面的分析，不妨对比上一次加息周期和当前美股的估值情况。

　　数据宝统计，第三轮加息周期首次加息日，道琼斯工业指数滚动市盈率18.36倍，居于2000年以来市盈率分位数的74%；纳斯达克指数滚动市盈率31.84倍，居于2000年以来市盈率分位数的41.46%。最新数据显示，道指市盈率为24.87倍，居于2000年以来市盈率分位数的92.92%；纳指市盈率36.01倍，居于2000年以来市盈率分位数的56.74%。

　　从这一点来看，目前美股估值处于相对历史高位，加息对美股的冲击将会比上一次更明显。

　　数据显示，美联储第一次加息周期前1个月，上证指数和深证成指领涨，而加息后1个月则领跌。此外，第二次加息周期及第三次加息周期，沪深两大指数表现也和全球股市不太同步。全周期来看，美联储第一次和第三次加息，沪深两大指数均出现下跌。

　　由此可见，此前三次美联储加息周期，A股市场表现更加遵循自身规律。市场普遍认为，A股表现更独立的根源，在于我国还是外汇管制国家，不存在资产大规模进出的条件，也就从根本上决定了美联储加息对股市影响并不会很大。

　　美股市场当前的相对高估值，也与此前加息周期不太相同的部分，加息或也将加大美股波动。美联储的政策取向影响着全球央行的货币政策。随着A股市场逐步融入全球，势必或多或少受到影响。同时也要注意到，不论是资金面，抑或是基本面，A股更多还是受国内影响，相对更加独立。

　　对比我国当前经济运行情况分析此次美元加息周期对我国的总体影响。

　　第一，我国经济周期与美国不完全同步。由于防疫路线选择的不同，我国较早地控制住了疫情的传播，2020年中期我国就开始逐步实现了货币政策的正常化，比美国即将到来的加息整整早了两年，经济增速也领先于全球主要经济体。这也吸引了大量海外中长期投资的进入。根据《全球投资趋势监测报告》数据，2020年，中国FDI逆势增长4%，达1630亿美元，超过美国成为全球最大外资流入国。2022年，美国进入加息周期，我国反而有货币政策操作空间，可以采取更加灵活的货币政策，通过降准和降息减少企业融资成本，提升企业利润空间，稳定经济增长。

　　第二，我国拥有较充足的外汇储备。疫情期间，得益于我国出口和FDI的大幅增长，我国外汇储备稳步提升。截至2020年末，我国外汇储备规模为32165亿美元，较2019年末上升1086亿美元。我国还限制了地产企业的对外举债，全年新增外债规模控制在合理范围内。截至2020年末，我国全口径（含本外币）外债余额为24008亿美元，提前预防了潜在风险。

　　第三，我国已提前加固了自身抗风险能力。在疫情暴发之初我国就提前着手限制房地产行业的非理性发展，陆续出台了“三道红线”以及后来的“两道红线”政策，如今已呈现出明显效果，房地产投资、商品房销售等核心数据自2020年下半年起已开启同比下降模式。房地产行业作为近年来我国信用扩张的主要工具，有效抑制其高速的不正常发展不仅能为下一阶段的“宽货币”留出足够空间，更能防止因美国进入加息周期而产生的巨大潜在风险。

　　当然，美元进入加息周期后，预计外部需求将会出现明显减弱，并由此导致我国近两年高速增长的出口规模有所下降，带动人民币由升值预期转为贬值预期，因而必须充分发挥内循环作用，通过扩大内需弥补外需下降对经济增长所带来的冲击。

　　总体而言，就当前我国经济运行的态势而言，应对美元进入加息周期对我国的直接影响，必须提前做好房地产下行周期、出口增速下降对经济增长所带来冲击的准备工作，同时控制好国内“宽货币”与汇率的协调，加大收入分配改革力度，鼓励居民消费，尽早促进PPI向CPI的正常传导。

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