国债收益率飙升,对国内债市有何影响？

　　为何美债飙升？加息缩表预期大幅提前推升实际利率。前期十年期美债利率大幅上行24BP至1.76%、创2020年2月以来新高。利率上行主因实际利率大幅上行32BP至-0.72%、创2021年5月以来新高，而通胀预期反而下行8BP。

　　从期限结构角度看，2年期美债上行，10Y-2Y期限利差走阔。薪资上涨和失业率持续改善显示就业市场强劲。美联储会议纪要释放鹰派信号，加息与缩表预期纷纷提前，市场预期3月加息概率接近90%。政策以我为主。

　　我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，虽然近期经济环比改善但上半年同比下行压力仍较大，需要货币政策保持流动性合理充裕，从实体回报率和贷款利率关系、货币财政政策协调联动、银行息差角度来看，总量和结构性宽松政策仍可期（《宽松预期仍高2021年12月26日》）。中美利差收窄，境外机构增持减弱，主要影响国债。

　　境外机构已经占国债市场存量的11%，也是2021年国债二级市场的最大净买入机构。历史上当中美十年期国债利差在80BP或者利差大幅收窄时期外资国债增持量明显走弱。当前十年期中美国债利差106BP、仍处于较为舒适区间，若长端美债进一步走高导致中美利差收窄至80BP以下，需关注国债利率波动风险。我们在1月月报《政府债供给展望与利率新低的思考》对债市较为谨慎，认为“新低之后建议控制久期”。上周债市的确表现偏弱，走出了熊陡行情。展望未来一周，依然建议控制久期节奏，资金面平稳、机构杠杆不高的背景下采取短债杠杆套息策略，十年国债利率或在2.7%~2.9%区间波动，长债等待调整后的配臵机会。

　　基本面：需求仍弱、生产企稳，CPI或反弹、PPI或续降

　　中观高频数据显示，钢材产量降幅收窄，沿海月均耗煤量同比增幅转正，行业开工率仍处于低位，30城商品房成交面积和百城土地成交面积同比降幅继续扩大，出口综合指数增速均放缓。物价方面，我们预计22年1月CPI或抬升，PPI或继续回落。

　　资金利率分化。一级市场招投标方面，国开债、进出口行债和农发债需求均一般。

　　10年期美债收益率重上1.9%，再度刷新2019年12月以来高位；德国5年期国债终结负利率……春节假期期间，全球债券市场走势可谓“惊心动魄”，多个国家国债收益率大涨。2月7日，我国10年期国债活跃券利率也略微上行。

　　业内人士分析，春节期间，以美联储为代表的主要发达国家央行收紧货币政策是带动主要发达国家国债利率上行的主要原因。海外债市利率上行，对我国债市影响偏短期且可控。我国债市未来走向关键在于国内基本面情况。稳增长目标下，宽货币仍有一定空间，短期债市利率底部徘徊的概率偏高；但从长期来看，债券市场将更关注宽信用落地情况，随着经济回暖，债市利率将出现上行拐点。

　　海外债券市场调整势头在春节期间进一步强化，多个海外主要经济体国债收益率“飙升”。

　　作为全球资产定价的“锚”，10年期美债收益率于2月4日重回1.9%上方，达1.93%，创出自2019年12月以来的高位；作为对货币政策较为敏感的2年期美债收益率，2月4日“飙升”12基点至1.31%，同样创下自2020年以来的高点。截至北京时间2月7日15:50，10年期美债收益率仍维持在1.9%上方。

　　此外，欧洲债市也经历较大调整。其中，德国10年期国债收益率盘中一度涨至0.229%，逼近2019年1月的高点；德国5年期国债收益率回到零值以上，这是2018年以来首次。英国2年期国债收益率涨约11基点至1.2595%，逼近11年来的高位；英国10年期国债收益率则上涨约5基点至1.4175%。

　　海外债市收益率整体上行的背后，是各国央行在加息这一议题上的“鹰派”表态与行动。

　　2月3日，英国央行宣布将基准利率上调25个基点至0.5%，这是新冠疫情以来英国央行第二次加息，也是自2004年来的第一次背靠背加息(即连续两次议息会议加息)。此前，在2021年12月，英国央行将基准利率从0.1%上调至0.25%。同日，欧洲央行行长拉加德承认通胀风险正不断上升，且并未否认年内加息的可能性。这被市场解读为一个显著的“转鹰”信号。

　　美国方面，美联储1月议息会议称，预计很快适当提高利率，将于3月初结束资产购买，缩表将于加息启动后开始。而在1月美国非农就业数据远超预期情况下，美联储3月中旬启动加息几乎是确定性事件。

　　平安证券首席经济学家钟正生预测，如果2022年美联储加息100基点(4次)，10年期美债收益率或触及2.3%左右。国泰君安证券固收首席分析师覃汉同样认为，美债收益率上行压力还未充分释放，上半年高点可能在2.2%至2.3%附近。

　　2月7日，我国10年期国债利率也略微上升，国债活跃券210215涨约2个基点至3.0%。业内人士认为，随着海外经济体货币政策收紧，美债收益率上行将会影响国内债市投资者情绪，不过这种影响偏短期。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟指出，美国进入加息和缩表周期，全球美元流动性供给减少，新兴市场面临外资流出压力。当前10年期中美国债利差约为84基点，与前期相比有所缩窄，但仍然处于80基点至100基点的正常区间。“短期美债利率上行对国内债市影响可控。”杨业伟表示。

　　不过，需要看到的是，我国所处经济周期和货币政策周期与海外经济体并不相同，决定中国债券市场走势的根本因素还是在国内基本面上。

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