如果美联储一次加息50bp

　　美联储3月加息50bp会是怎样一种情景？美股和美债是清仓离场还是持有并祈祷？

　　虽然1月通胀数据公布后，市场预期3月加息50bp的概率已经升至接近80%，但毕竟美联储上一次加息50bp已经是遥远的2000年，因此如果美联储真的在3月加息50bp，不是市场预期太多，而是美联储终于意识到原本给的就不够。

　　因此，从现在开始到3月议息会议的缄默期前，如果有越来越多的美联储改口支持3月加息50bp，那这种情景就不再是尾部风险。

　　从当前来看（截至2022年2月10日），支持3月加息50bp的美联储官员只有大鹰派布拉德，其他官员或反对、或认为时机不成熟，还需经济数据来验证。我们认为接下来要密切关注美联储官员的表态，尤其是鲍威尔于2月底向国会提交半年度货币政策报告时的证词，以及将于3月议息会议前一周公布的2月通胀数据。如果发现美联储官员口风一致转向，我们很可能将看到近30多年来罕见的美联储加息操作。

　　1月CPI超预期抬升后，市场已经交易3月一次加息50bp的预期。目前看来，这一可能性在逐步增加。

　　一、加息预期走到哪了？资产价格计入多少预期？3月加息50bp，全年加息6~7次

　　当前CME利率期货隐含的3月加息50bp概率为94%，全年6.3次。从资产价格看，当前美股、美债和黄金分别计入的全年加息次数为4.8、4.8和6.8次，与利率期货预期仍存在部分差距。

　　二、接下来的主要事件与观察点？FOMC纪要和Powell听证会

　　1）2月17日的1月FOMC纪要；2）Powell半年度国会听证会，2月下旬。3）3月初的2月非农和3月中的2月通胀数据。

　　三、上一次加息50bp发生了什么？1994年连续加息50bp经验

　　1990年以来有5次幅度超过25bp的情况：1994年5月、1994年8月、1994年11月（75bp）、1995年1月以及2000年5月。

　　基本面上，1994年初加息初期通胀并不算高甚至还温和回落，直到1994年5月油价大幅走高，也对应加息开始提速。资产表现上，1）股市：新兴整体收跌，发达抗跌；美股跌幅不大，最大回撤9%；2）利率：10年美债加息开启后上冲，5月加速加息50bp后震荡上行但动能趋缓。2年美债上行动能更强特别是加速加息后，导致期限利差收窄。3）黄金及美元：黄金基本持平、美元持续走弱；4）大宗商品：工业金属走强，原油初期大涨，农产品基本持平。

　　目前来看，3月份直接加息50bp的可能性在增加。往前看，在3月FOMC会议举行之前（3月15~16日），有几个主要的观察时间点，可能会影响市场预期：1）2月17日公布的1月FOMC会议纪要；2）美联储主席Powell的半年度国会听证会，一般在2月下旬。3）3月初的2月非农和3月中的2月通胀数据。

　　经济基本面方面，彼时信息技术的快速发展推动美国经济繁荣，失业率降至低点，原油和其他大宗商品价格的上涨促使通胀风险再次浮出水面。

　　2000年3月CPI已升至3.8%，但3月至5月持续提升的劳动力成本表明通胀压力或将进一步增加，通胀预期进一步升至3.0%以上。此外，总需求快速扩张已超过潜在供应水平，劳动力等资源出现了进一步收紧迹象。鉴于这些情况，美联储在1999年6月至2000年3月间5次加息25bp后，于5月决定加息50bp至6.5%，以此结束了本轮加息周期。

　　这波美联储加息50bps不但结束了加息周期，还终结了“科网泡沫”。

　　加息50bp后的近半个月美股跌幅5%，反弹后在近4个月内横盘震荡，最终由于美国经济走弱，伴随着上市公司盈利能力显著下滑，美股步入熊市。而美债利率仅在宣布加息后的几天内小幅反弹，在经济基本面下行、股市趋弱的背景下，6个月共计下行近130bp。2001年3月美国经济进入衰退。

　　以史为鉴，如果美联储加息50bp，我们认为2022年更像1994年，但是股市估值偏高是隐患。

　　1994年和2000年美联储加速加息导致迥然不同的股债表现，一个重要的原因是1994年处于经济上升周期的早期，而2000年则是处于晚周期阶段。从经济周期上看，2022年加息50bp的场景会更像1994年，但是股市估值偏高是重要隐患，这意味着3月美联储加息50bp会很可能会导致美股进一步调整，10年期美债收益率的上涨也会阶段性陷入停滞和反复。

　　对后续市场的可能启示？即便是加快加息阶段基本面仍是市场主导；但现在的问题是，10年美债给2年留的空间不够

　　短期看，如上文中讨论，3月加息50bp的概率在抬升、而市场中计入的预期还存在一些差距，因此需要预期的补偿，因此短期的波动可能还有待时间平息，特别是对于未来加息路径的充分锚定。

　　那么什么时候可能是转机？目前看要待到未来通胀拐点出现且形成趋势后，从预期先行的角度，后续的紧缩路径就不会是持续上修超预期的了，从基数效应看大概在一季度末和二季度。短期有一些积极变化，如就业的紧缺程度、供应瓶颈都在趋于稳定，没有进一步恶化；疫情在快速回落，同时库存也出现回补。不过这些都是“慢变量”，暂时还解不了眼下高通胀和加息紧的“近渴”，更何况美联储可能也希望看到更为确凿的变化以防止再度的“政策失误”。

　　与此同时，我们也需要开始考虑目前政策的严厉程度仍有可能维持一段时间甚至存在上调的潜在意外，也就是加息幅度或者次数多于预期，例如如果因为其他一些因素导致上述价格压力回落慢于预期（比如地缘紧张局势推升大宗商品价格、新的变种疫情再度出现、又或者工资通胀螺旋恶化等等）、又或者美联储希望更加“前置”的采取严厉措施抑制通胀预期。

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