12月15日，中信证券最新研报指出，2024年11月社融同比增速为7.8%，与10月持平。11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。我们认为11月金融数据主要反映了化债政策落地的影响。一方面，新增化债额度支撑政府债在去年同期高基数下同比多增1589亿元，而且化债资金进入实体经济，推动M1同比增速大幅回升2.4个百分点，企业现金流情况好转。另一方面，化解债务意味着偿还存量的城投贷款，导致企业中长期贷款同比少增2360亿元。另外，2024年10月以来，房地产市场交易边际改善，提前还款亦有所减少，共同推动居民中长贷延续回暖，11月新增3000亿元，同比多增669亿元。往后看，我们根据今年人大授权的政府债额度计算今年12月仍有1.8万亿元政府债额度未使用，或将支撑社融增速稳中有升。