1.大多数外资认为两会内容符合预期
投资者翘首以盼的“两会”于3月4日拉开帷幕，国务院总理李强于3月5日发布了《政府工作报告》。其中，2025年的关键经济和政策目标——例如“5%左右”的官方GDP增速目标以及占GDP比例达4%的预算内财政赤字（创历史新高）——大致符合投资者预期和我们经济学家的基线判断。尽管部分投资者认为政策上缺乏意外惊喜可能会导致“卖新闻/事实”性弱势，但我们认为，明显的增长导向政策信号以及对系统性风险的低容忍度，对于稳固增长预期和控制政策风险溢价至关重要，两者都将有利于股市回报。
我们估计，广泛的 AI 应用可能在未来十年内每年提升中国的每股收益（EPS）2.5%，将中国股票的公允/均衡估值提高15-20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。
我们预计，随着未来几周美中政策和地缘政治事件日程再次活跃，牛市走势将会放缓，获利回吐压力也将逐渐显现。
2.中欧可能联动
欧盟委员会主席冯德莱恩承诺提供1500亿欧元的防务融资贷款，并提议将新增国防开支剔除出欧盟财政规则。研究团队预计，这将使当地股指每年每股盈利增长在未来五年内提高2个百分点。欧洲更高的增长有望惠及在当地拥有销售业务的中国企业。在中国股票中，从欧洲获得收入比重最高的板块包括综合企业、资本货物、通信基础设施、消费及太阳能板块。
3.估值相对于其他EM还是便宜
去年初中国股市一度跌至10年平均市盈率的45%折让水平，而经过一系列“前进一步后退一步”的反弹后，目前中国股票的折让水平已降至其自身历史水平的22%（相比之下，新兴市场其他国家和美国的指数均处于各自历史水平的6%至8%溢价状态）。
如果以往市盈率与净资产收益率（ROE）之间的关系依然成立，那么中国股票本应享有15%的溢价于其他新兴市场；但实际上，它却处于30%的折让状态。虽然近期的急速反弹之后可能会进入一段整固期，但我们仍认为市场已经充分计入了相关风险（在整个新兴市场中比较而言）。
我们依然认为，中国股票跑赢市场的概率高于跑输市场的风险——因此我们对中国股票继续保持超配（OW）的观点。
4.消费要下半年
人工智能带动的市场情绪改善有望支撑中国消费股的估值，但我们认为全面拐点尚未到来——宏观不确定性依然存在。我们依然坚持消费将在2025年上半年趋于稳定，但各板块复苏的步伐将依然缓慢且不均衡，整体性的上行更可能出现在2025年下半年。当前市场环境复杂，由于关税形势波动加上政府政策对消费的直接支持较为有限，短期内难以彻底消除通缩压力。