人民币逆风上行延续强势

　　人民币汇率延续强势，但无论从汇率涨幅还是供求关系看，升值动能都趋于减弱；受美联储货币紧缩预期加强影响，股票市场出现净流出，但外资增持人民币债券依然较多，人民币资产扮演“避风港”角色。

　　受鲍威尔鹰派言论影响，美元指数(96.2186,0.0920,0.10%)创阶段新高，而人民币汇率延续强势，但涨幅减缓，对企业出口的财务冲击减弱。当月，人民币对非美货币总体偏强，支撑人民币名义汇率指数继续创历史新高，但剔除通胀因素后的实际有效汇率指数环比下降，显示人民币升值对企业出口竞争力影响缓解。

　　境内外汇继续供大于求，支撑人民币汇率进一步走高，但结售汇顺差明显收敛。2021年底海关进出口大顺差未转化为2022年初的贸易结售汇和收付款大顺差。市场整体结汇意愿强于上年同期，主要反映了证券投资主体结汇意愿增强的影响。当月，市场主体加大了远期购汇的对冲力度，汇率风险中性意识增强，促进了外汇供求关系的改善。

　　股票通项下资金出现2021年3月份以来的首次净流出，而债券通项下境外机构继续增持人民币债券，其中同业存单由此前6个月连续净减持转为净增持，这与境内美元流动性泛滥有所缓解、美元/人民币掉期成本下降有关；中美利差收窄不减外资增持国债热情。

　　受美联储货币紧缩的溢出效应影响，包括中国在内的新兴市场外来股票投资均出现净流出，但外来债券投资方面，除中国以外的新兴市场净流出规模创2020年4月份以来新高，中国净流入规模明显增加，凸显人民币资产避险属性。

　　2月18日，国家外汇管理局发布了2022年1月份外汇收支数据。现结合最新数据对1月份境内外汇市场运行情况具体分析如下：

　　2021年底，人民币汇率与美元指数走势出现明显背离。进入2022年1月，人民币汇率与美元指数的跷跷板关系有所恢复，1月3日至13日，美元指数下跌1.1%，中间价升值0.3%。不过，1月14日至26日，美元指数转为上行，而人民币汇率继续升值，升破6.33关口，创下2018年5月份以来新高。受鲍威尔鹰派言论影响，美元指数于1月26日至28日接连升破96、97关口，创下2020年7月份以来新高，人民币因此出现快速回调，中间价在27日、28日累计下跌500个基点。

　　美联储加息如箭在弦，海外政策加快调整，中外政策错位渐趋明显，如此背景下，上周人民币汇率升破6.33元，站上近4年高位，逆风上行展现强势姿态。

　　业内人士分析，未来人民币汇率走势面临的不确定性因素仍较多，前期促成汇率升值的一些因素可能弱化，应避免对汇率走势形成单边预期。事实上，释放人民币汇率弹性正当其时，既可对冲外部风险，亦可护航货币政策自主调控，有效应对国内经济面临的“三重压力”。

　　在岸汇率升破6.33元、离岸汇率盘中突破6.32元……经过前期短暂回调，上周人民币对美元汇率重拾升势，在岸人民币最高升至6.3247元，距1月下旬高点6.3200元仅有咫尺距离；离岸人民币最高升至6.3193元，率先实现突破，创出2018年5月以来的新高。同期，美元指数持续在96附近徘徊。

　　“短期人民币汇率升值更具主动性。”一位外汇市场人士说，类似的一幕，在过去一年曾多次上演。

　　据统计，2021年，美元指数上涨6.68%，非美元货币纷纷贬值，但人民币对美元汇率仍升值2%以上。“从中美经济表现、政策分化、中美利差等角度，都无法解释美元走强、人民币更强的现象。”国金证券首席经济学家赵伟说。

　　是什么支撑人民币汇率逆风上行？业内人士分析，出口和结售汇顺差强劲发挥了主导作用。还有业内专家指出，直接投资和证券投资项下资本净流入、人民币套息属性增强，以及季节性结汇需求释放等因素，进一步提振人民币汇率升势。

　　外汇局副局长、新闻发言人王春英表示，2022年伊始，出口韧性依然强劲、跨境收支顺差较高、市场预期较好，为人民币汇率提供支撑。

　　在业内人士看来，人民币汇率的韧性和强势仍较明显，这是2021年特征的延续，但同时也不能忽视变的一面。

　　当前，国际经济金融形势加快变化，特别是主要发达经济体货币政策转向加快，未来人民币汇率走势面临的不确定性因素仍较多，且前期促使人民币汇率升值的一些因素可能弱化。业内人士预期，人民币汇率以双向波动为常态，应避免对汇率走势过于乐观或过于悲观的单边预期。

　　一方面，下阶段推动人民币走强和资本大规模流入的因素或趋弱化。一是支撑人民币汇率坚挺的出口优势可能减弱。二是美元短期走强和中美利差收窄将对人民币汇率形成下行压力。值得一提的是，尽管近期人民币偏强，但提示汇率贬值风险的观点增多，一定程度上反映了市场看法变化。三是中外经济与政策错位，或引起资本流向和汇率预期的变化，亦难从基本面角度支持人民币汇率继续大幅升值。

　　不少业内人士判断，随着出口和结售汇顺差提供的支撑弱化，未来海外政策调整、美元指数运行、中外利差变化等因素对人民币汇率的影响会趋于增强。“国际收支对人民币汇率的支持减弱，将使得人民币汇率与美元指数的相关性重新增强。”平安证券首席经济学家钟正生表示。

　　另一方面，未来人民币汇率贬值风险仍可控。外汇局分析，本轮政策调整过程中，美国和非美主要经济体的经济增长和货币政策的同步性更好，预计会限制美元升值空间。海通证券等机构认为，境内积聚的美元流动性和积累的结汇需求，也将对人民币汇率提供一定的支持。还有专家指出，多元化配置需求驱动国际投资者增持人民币资产，或在一定程度上抵消中美利差收窄带来的不利影响。

　　“人民币难出现急跌的状况。”海通证券研报写道。

　　据了解，外汇市场普遍认为这轮人民币汇率突然大涨行情的幕后推手，主要是欧洲资管机构与家族办公室。

　　鉴于国际局势多变，他们急需加仓避险资产以降低自身投资组合波动性与回撤幅度，而中国经济稳健增长基本面与相对宽松的货币政策，令他们认为中国国债价格具有“较高确定性”的上涨空间，纷纷买入中国国债避险，无形间带动离岸市场人民币需求增加与汇率快速上涨。

　　在这位香港银行外汇交易员看来，2月18日离岸人民币快速上涨，也激发外汇市场的买涨人气。

　　不少海外对冲基金纷纷加仓离岸人民币买涨头寸，令离岸人民币汇率再度高出在岸人民币汇率。

　　“我们仍会维持新增的人民币买涨头寸。”一位海外对冲基金经理说。因为这轮凌厉涨势，表明人民币已成为欧洲资管机构的重要避险投资选择。

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