美联储下次会以或迎加息50基点+缩表？

　　鲍威尔周一在为华盛顿哥伦比亚特区一场经济研讨会准备的演讲稿中表示，美联储将采取必要措施，确保恢复价格稳定。如果认为有必要，则该联储准备加息50个基点。

　　美联储上周将基准利率提高0.25个百分点，至0.25%-0.5%的区间，官员们并预计将进一步加息，到今年年底把利率提高至略低于2%的水平，明年提高至约2.75%。多数美联储官员认为，在假设通胀率为2%的情况下，中性利率为接近2.5%。

　　相比于上周在议息会议后新闻发布会上的讲话，隔夜的鲍威尔明显要更为鹰派。他指出，如果官员们认为在一次或多次会议上采取更积极的行动将联邦基金利率提高超过25个基点是合适的，那就会这样做。“如果我们认为需要将利率收紧到中性水平上方，从而采取更限制性的立场，那我们也会这样做。”

　　在隔夜鲍威尔的讲话中，一个小细节尤为引人瞩目：在他结束正式讲话后，主持人询问鲍威尔什么情况下会令美联储在5月份不加息50基点。鲍威尔的回答是，“什么会阻止我们？没有”。

　　他补充称，目前尚未做出这样的决定，但如果经济数据要求这么做，美联储可能会行动。

　　鲍威尔表示，通胀前景在俄乌冲突前就已明显恶化。他同时警告称，东欧的战争和西方对俄罗斯经济的严厉制裁可能进一步加剧供应链干扰问题，同时使用于制造一系列产品的关键大宗商品价格上涨。

　　鲍威尔回忆称，近期还从没有发生过如此广泛的大宗商品类别出现重大市场干扰的情况。他特别提到了1970年代的石油危机，称“那不是一个令人愉快的经验”。

　　在缩表方面，鲍威尔重申了上周新闻发布会上的评论，称削减资产负债表的行动“可能最早在下一次5月份会议上开始，但现在我们还没有做出决定。”

　　在美联储主席鲍威尔周一发表鹰派言论后，交易商目前认为美联储在5月份的下次政策会议上就一口气加息50个基点的概率已升至了逾60%，高于鲍威尔讲话内容公布前的52%。

　　这也预示着在最为极端的情况下，美联储下次会议可能同时刮起加息50个基点外加宣布缩减资产负债表的“双重鹰派风暴”。

　　富国银行投资研究所高级全球市场策略师Sameer Samana表示，“美联储正在重写剧本——我们可能不得不每次会议都升息，我们的升息幅度可能不得不超过25个基点，我们可能不得不升息和量化紧缩同步进行。”

　　“我有点惊讶，因为几个交易日前刚刚召开了美联储的新闻发布会。鲍威尔的鹰派基调看起来正进一步略有增强，”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“美联储试图让市场对任何情况做好准备，每次会议可能会升息25个或50个基点，这造成了波动性和不确定性。”

　　LH Meyer驻华盛顿经济学家Derek Tang认为，“鲍威尔明显不想再给人一种美联储行动太慢的感觉，他试图赶到前面去。我们本来倾向于会在6月加息50个基点，但这次讲话可能让时间提前到5月。”

　　BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen则指出，鲍威尔对全美商业经济协会发表的讲话震动了市场，并且显示鲍威尔本人处于鹰派阵营的前沿，这证实了美联储继续认为地缘政治风险会推升通胀，而不是打击需求。

　　Robert Dent：根据我们估算，名义中性利率接近2%左右的水平。这比美联储目前估计的要低一点。3月会议之前，美联储官员的中性利率预测中值为2.5%，在3月会议上它被略下调至2.375%。我们认为，未来6至12个月美联储可能会进一步下调至接近2%。2018-2019年的经验，对美联储来说应该是非常有益的。当时，他们将利率提高到2%以上，但经济增长放缓程度超出他们预期，金融状况收紧程度也超出他们预期，迫使他们几次降息以将利率再次调至2%以下。因此我们认为，对美国经济来说，中性利率水平在2%左右。

　　Robert Dent：这与我们预期一致，即美联储将在5月联邦公开市场委员会（FOMC）会议宣布缩表，预计是5月初。鲍威尔表示，有关缩表的更多细节将作为3月会议纪要的一部分进行公布，此会议记录将于4月6日公布，将为市场提供更多信息。

　　我们预计每月削减上限为1000亿美元，由600亿美元国债和400亿美元MBS（抵押贷款支持证券）构成。1000亿美元上限将在4个月内分阶段达到。也就是说，最初从250亿美元开始，逐渐增至1000亿美元。值得注意的是，1000亿美元这个规模基本是美联储（2008年）金融危机后进行缩表时的两倍。

　　这是市场必须驾驭的另一个因素。我们认为美联储将在5月会议宣布，5月中旬开始实施，这比我们之前预测的6月中旬略早。

　　Robert Dent：考虑到现有规模，尽管美联储今年启动缩表，但还需要一些时间来减持。我们预期，缩表将会持续到2024年底，届时，资产负债表规模将在5.5万亿美元-6万亿美元左右，他们将停止缩表并保持在这一水平。

　　通胀峰值或出现在今年上半年

　　Robert Dent：近期看到很多市场波动，我将其归因于两点。第一是地缘政治，第二是市场对美联储政策正常化进程如何展开的消化。考虑到潜在的地缘政治风险和美联储年内将进行的激进加息，我确实看到，对美国经济衰退风险的担忧，略有上升。但从长期来看，我认为鲍威尔已经非常清楚地表达了，美国经济的强劲、美国劳动力市场的强劲，最终取决于稳定的物价。美联储致力于让通胀得到控制的目标，长远看有利于市场。

　　我们认为，长期市场行为最终是由长期增长前景决定的。如果通胀回到美联储控制之下，能回到“金发姑娘经济”情景，对市场来说是最好的情况。虽然围绕美联储加息和缩表，市场最初会有一些波动，但从长期来看美联储的立场将有利于更积极的市场环境。

　　Robert Dent：通胀峰值可能出现在今年上半年。现在整体通胀、剔除能源和食品价格的核心通胀已经非常接近峰值。总体来看，我们认为年内有望看到通胀减速。但由于供应链复苏的不确定性，这种情况的出现也存在不确定性。此外，租金等周期性的通胀因素，可能仍然非常强劲，这将在某种程度上继续给美联储压力，要求其迅速实现政策正常化。

　　就高通胀对经济的影响，目前为止消费者表现不错，他们受益于非常紧张的劳动力市场、非常强劲的工资增长，以及因疫情纾困政策累积起来的约2.4万亿美元超额储蓄。但我们仍然担心的是，如果通胀保持在这一水平的时间比预期更长，消费者可能会减少支出。这是今年美国经济一个关键的下行风险。

　　上周议息会议后，通胀路径不确定性被再次提及。鲍威尔说：“随着世界最终进入某种新常态，人们对供应链修复的希望似乎仍有可能随着时间的推移而到来，但这种缓解的时间和范围非常不确定。”

　　鲍威尔指出，决策者必须对形势保持警惕。他说：“正常情况下，美联储不太可能为解决大宗商品价格暂时上涨而采取行动，但持续高通胀可能会推高长期预期上升风险。这凸显出委员会需要像我所描述的那样迅速采取行动。在制定政策时，我们将着眼于这些问题的实际进展，而不是假设短期内供应端方面出现重大缓解。”

　　谈及乌克兰问题，鲍威尔指出，看到的更像是经典的供应冲击。美国现在是世界上最大的石油生产国，能够更好地抵御油价影响。他说：“如今，油价上涨对经济产生了好坏参半的影响，降低了实际家庭收入，从而降低了需求，但随着时间的推移，这会增加对钻探的投资，使产油区更普遍地受益。从本质上讲，石油价格上涨往往会影响美国经济的产出，但远低于20世纪70年代。”

　　鲍威尔重申，美联储将恪守同时实现强劲就业市场和物价稳定性的承诺。他预计，随着美联储加息，美国通胀将在未来三年回落至2%附近。

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