美联储出错的概率上升,失误风险加大

　　随着美联储加息靴子落地，美国三大股指强劲反弹。上周，标普500指数累涨6.16%，道指累涨5.50%，纳指累涨8.18%。其中，标普500指数与纳指均创下2020年11月以来最大单周涨幅。

　　美国通货膨胀成因越来越复杂，不会以决策者的意志为转移。无论美联储怎样判断美国通胀走势，此前的影响因素依旧存在，疫情在许多国家失控、货币政策过于宽松、财政政策失误、供应链紊乱、芯片短缺、海运成本飙升、美国仍对一些国家商品征收高额关税、国际政治与经济合作机制缺失、美国内部分裂严重、部分企业哄抬物价、反全球化思潮等因素推高了通货膨胀率，使许多家庭生活陷入了困境。俄乌冲突以及部分国家对俄罗斯的经济制裁，让本已为通货膨胀所苦的美国经济难见曙光。美国财政部长耶伦3月10日表示，人们已看到天然气价格涨幅不小，俄乌冲突对通货膨胀的影响将在下个月进一步显现出来，今年通货膨胀仍将“高得令人不安”。

　　与历史相比，目前美国通货膨胀所产生的背景完全不同。上世纪七十年代和八十年代初，美国经历了史上最严重的通货膨胀，特别是伊朗人质危机之后，1980年3月飙升至14.59%。当时导致通胀的原因是石油价格上涨和美联储货币超发，时任美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）大幅度提高利率，通胀被逐步控制下来。从1987年3月始，美国通胀再次抬头，1991年5月之后才明显减退，历时约51个月，导致通胀的原因是八十年代的经济过热（包括第一次海湾战争刺激作用）、物价上涨较快。1999年5月至2001年7月的27个月内，美国出现了温和的通货膨胀，但随着互联网公司股票崩盘后经济进入衰退期，通货膨胀压力不复存在。

　　2004年4月通货膨胀又抬头，压力逐步增大，但于2008年10月（9月份全球金融危机全面爆发）戛然而止。危机后十多年里，美国经济经历了当时史上最长的经济扩张，通胀压力却荡然无存。2009年6月（官方认定的经济衰退结束期）至2020年2月，月平均通货膨胀率仅为1.67%，低于美联储货币政策目标值2%。正是因为美国经过了十多年的通胀无虞的时代，通胀水平由2021年4月2.6%跳升至5月的4.15%，让华尔街、美联储、联邦政府、家庭和企业大惊失色，而此时缺乏治理通胀经验的美联储官员们却屡屡出现判断失误，货币政策调整不及时。若按通胀成因的复杂性判断，预计这轮通货膨胀至少持续两年以上。

　　摩根士丹利周一警告投资者，不要追逐美国股市的“反射性反弹”，因为目前尚不确定美联储能否在抗击通胀的同时实现经济软着陆。

　　摩根士丹利财富管理部门首席投资官丽萨-莎莉特（Lisa Shalett）在一份报告中写道：“指望经济软着陆，从而看好股市，这可能为时过早。重要的问题是：如果消费者对实际收入的看法没有很快改善，他们还会继续支出吗？”

　　尽管在劳动力市场吃紧的情况下，美国工资年化增长率已接近6%，但莎莉特说：“家庭对他们实际收入的估计正在大幅下降。”

　　她说，消费者如何选择支出将对经济增长和通胀产生深远影响。她在报告中表示，随着企业在疫情中重建库存，“服务消费复苏”的可能性，加上商品需求下降，可能会导致企业“盈利出现意外负增长”。

　　莎莉特说，尽管“市场最初对美联储抗击通胀的决心表示欢迎”，但美联储“承认通胀和全球事件可能阻碍经济增长”的表态更令人担忧。她指出，美联储官员已将今年美国经济增长预期从“强劲的”4%下调至2.8%。

　　莎莉特说：“自相矛盾的是，股市无视美国经济增长前景被下调而反弹。投资者需要降低预期，抵制追逐反射性反弹。”

　　她指出，美国国债收益率曲线趋平，意味着债券市场认为美联储“政策失误的可能性加大”。莎莉特写道：“美联储在抗击通胀方面‘落后于形势’，就连美联储官员对此也几乎没有什么争论。”

　　投资者一直在关注收益率曲线是否出现反转，因为从历史上看，这往往预示着经济衰退。根据圣路易斯联储的数据，2年期和10年期美国国债收益率曲线的息差周一在18个基点左右，较3月15日（美联储宣布2018年以来首次加息前一天）的约0.30个基点趋平。

　　道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）的数据显示，10年期美国国债收益率周一升至2.315%，创下52周新高；2年期美国国债收益率升至2.132%，也创下52周新高。

　　莎莉特在报告中写道，投资者应考虑增加美国国债和投资级信贷，“以对冲股市波动”。

　　她写道：“美联储的信誉岌岌可危，在全球经济特别令人担忧的时刻，他们转向了鹰派。最近有关加息的积极指引，以及对通胀的明显担忧表明，随着美联储被迫收紧政策以应对全球经济放缓，政策失误的可能性越来越大。”

　　安联集团首席经济学家默罕默德-埃尔-埃里安周一表示，最近的市场反弹为投资者提供了一个抛售高风险资产的机会。

　　他说：“当我看到市场上周的表现时，我自己倾向于利用这次反弹来降低风险，因为我认为出现政策失误的可能性太大了，而且我们不能忽视全球经济正在发生的情况。”

　　地缘政治冲突、美联储货币政策以及通货膨胀都给投资者带来了不确定性，不过美联储犯错的可能性是埃里安最担心的。

　　因此，埃里安认为，目前的市场格局将有利于选股者，这将是一个“高度差异化”的市场。

　　美股周一小幅收跌，但过去一周连续五天上涨，标普500指数上周累计上涨6.2%，纳指上涨了8.4%。但一些分析师同意埃里安的看法，认为前方道路坎坷。

　　不过，也有人建议投资者采取相反的做法。摩根大通上周表示，科技股等“泡沫板块”的回调可能已接近尾声，现在是买入这些股票的时候了。该行表示，很多股票已经下定了80%或更多，是时候开始增加风险了。

　　与此同时，传奇投资者麦朴思（Mark Mobius）也表示，在美联储加息期间，投资者应坚持投资股票，以抵御通胀。

　　但埃里安建议，一般的做法是在近期的涨势中逢高卖出。他说：“总的来说，如果你对风险资产有很高的敞口，市场现在给了你一个稍微放松的机会。”

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