医美热潮褪去,华熙生物股价一路下滑,最高点已跌去超60%

　　在“颜值经济”的助推下，消费者对美的需求极速膨胀，医美一度成为资本市场热捧的概念。如今热潮逐渐褪去，华熙生物科技股份有限公司（688363.SH，下称“华熙生物”）股价在2021年7月达到顶峰后便一路下滑，如今距最高点已跌去超60％。

　　公司近期公布2021年成绩单之后，股价仍在沼泽中挣扎。2021年，华熙生物营收49.5亿元，同比增长87.9％；归母净利润7.82亿元，同比增长21.1％。2021年7月，公司股价摸高314元，截至2022年3月30日收盘，公司股价报收120元。虽然股价调整幅度巨大，但滚动市盈率仍高达73倍。

　　华熙生物以玻尿酸原料起家，近两年来持续布局功能性护肤品等业务，欲打造“原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品业务于一体的业务模式”，随之而来的是营销费用高企、净利率走低。

　　营销费用居高不下

　　公开资料显示，华熙生物以透明质酸原料生产见长，业务覆盖原料产品、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品等医美全产业链。前瞻产业研究院数据显示，到2020年，全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比已超过40%。

　　2018年至2020年，华熙生物营收分别达到21.63亿元、18.86亿元、26.33亿元；归母净利润分别为4.24亿元、5.86亿元、6.46亿元。其中原料业务在营收中占比51.6%、40.35%、26.7%，占比逐年下滑。

　　与之相对的是，C端的化妆品业务占比正在上升。

　　2021年，华熙生物营收49.5亿元，同比增长87.9%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.1%。功能性护肤品业务营收同比增长146.57%至33.2亿元，营收占比提升至67%。四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活同比增速均超过100%。

　　另一方面，公司营销费用居高不下。年报显示，公司销售费用高达24.36亿元，同比增长121.62%，近乎全年营收的一半，同行可比公司中，爱美客(475.500,-3.38,-0.71%)销售费用在营收中占比仅为10.8%。

　　今年这种趋势仍在持续。国元证券(7.160,0.11,1.56%)统计，仅今年2月，华熙生物旗下功能护肤品品牌夸迪和米蓓尔在李佳琦直播间的合作次数就高达21次。

　　近百家机构大举退出

　　之前有117家机构持仓华熙生物总股本的12.69%；然而到了2021年末，持仓机构已经下降到18家，占总股本比例只有5.16%。

　　同行竞争公司加速涌入

　　另一方面，华熙生物提示风险称：“由于功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重持续加大，同时公司加大品牌建设、渠道构建及关键人才引进等战略性投入，公司费用率会出现一定程度的提高，公司整体业务的净利润率仍可能出现下降情形。”

　　2021年，华熙生物功能护肤品板块毛利率为79%，相比去年同期下降2.9个百分点。财报表示，这主要由于2021年将运输费用计入营业成本所致，占收入比约3.19%。

　　另外，2018年至2021年，华熙生物销售净利率不断下滑，分别为33.6%、31%、24.5%、16%。

　　作为行业龙头的华熙生物谋求多元化发展，竞争公司捕捉到机会，正在加速涌入。数据显示，2015年国内玻尿酸生产厂家仅有10家，而到了2021年3月末，这个指标已经接近40家。

　　而同为“玻尿酸三剑客”的上市公司爱美客则靠“嗨体”等爆品打入医疗终端市场。据Frost&Sullivan数据，爱美客透明质酸钠类注射产品在2018-2020年销量均为国内排名第一，2020年销量占全国销量27.2%，2021年其毛利率更是高达93.25%。

　　而另一原料公司焦点生物产能持续扩张。公告显示，焦点生物原料年产能420吨，已新增年产能520吨医用级透明质酸钠项目。

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