嘉盛集团：为什么香喷喷的奶茶尝不到首都的味道？

　　斑马投诉报道：香飘飘飘(603711。SH)以“一年销售3亿杯以上，环游地球”为口号而享誉市场的奶茶，近日公布了2021年半年报。紧接着，公司官方宣布王一博为品牌代言人，其全新产品波波奶茶也在电商平台上市。但一系列组合拳并没有化解半年报再次亏损的尴尬，“老故障”依旧，接下来几天股价接连下跌，不给面子。

　　虽然“双轮驱动”的口号喊了很多年，但企业还是一条腿走路，难以摆脱飘香的季节性波动。目前其在资本市场的表现不温不火，今年以来股价下跌近30%。

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　　香味很奇怪:

　　持续的年度利润。

　　半年度习惯性损失

　　2021年上半年，香飘漂实现营收10.88亿元，较去年同期的9.91亿元增长9.79%，是本次财务报告为数不多的亮点之一。

　　另一个亮点是企业继续保持一贯的高库存管理水平。与制造业大多数兄弟公司不同，香飘漂基本实现了“库存自由”。在“以销定产”“以销定产”的购销模式下，借助精细化的内部预算控制，各环节紧密衔接，期末库存商品账面价值降至1.11亿元，仅占总资产41.03亿元的2.71%。

　　企业库存质量控制的效果也是显著的。虽然296.10万元在途物资提了285.5万元的累计折旧，且备付金几乎全部被冲减，但共计305.84万元的存货跌价准备，将折旧率保持在2.69%的极低水平。

　　遗憾的是，香飘漂没能很好地弥补自己的不足，半年亏损魔咒依然生效。报告期内，公司归属于上市股东的净利润为-6225.64万元，较上年同期的-6388.24万元的缺口有所收窄。本期政府补助3612.71万元、投资收益补助1328.25万元可提留，企业扣除的非净利润为-9837.36万元，由上年的-9252.64万元不进反退。

　　值得注意的是，这是近五份半年报中的第四次亏损。公司2019年在Q2仅略有盈余，净利润2352.96万元，扣非后净利润仅2.28万元。

　　如果不了解飘香，很容易将其归类为一个常年入不敷出甚至亏损的传统饮料制造行业。然而，实际情况可能远远超出你的预期。公司凭借强大的后期能力，近年来净利润连年增长，2020年已达到3.58亿元的规模。虎头蛇尾的表现令人惊讶。

　　由于半年亏损的原因，这款香水被归因于淡季销量的下降。数据也表明这是真的。经过营业成本的洗礼，目前营业收入仍有毛利3.05亿元，无法承担3.42亿元销售费用的单重。怎么才能不赔钱？

　　被封杀半年看似顺理成章，但从2017年开始，“双轮驱动”的呼声越来越震耳欲聋，针对季节波动开发即饮饮料的策略也敲定了。几年过去了，依然深陷沉思的尴尬境地，是否意味着多元化发展的道路依然坎坷，远未成功？

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　　开发新类别的困难。

　　新渠道发展不易。

　　在2019年一季度末达到近37.85元/股的高点后，香飘漂的股价在跌宕起伏中开始了下跌趋势，已经从年初的20.78元/股跌至14元/股左右，市值可能跌破60亿元。

　　不同于自身的业绩挣扎，同行业的很多公司在同一时期都用资本进行了博弈。无论是奈雪茶(02150.HK)、CoCo等新生代企业，还是成德露露(000848)等原对手。SZ)和海南椰岛(600238。SH)，他们赢得了很多粉丝，市值也上升了。

　　其中，奈雪上半年茶叶收入达21.26亿元，是香飘飘的两倍，市值逼近230亿港元；在经历了年初的低迷之后，承德露露的股价翻了一番，市值也超过了140亿元。

　　资本市场“差别待遇”的根源在于“双轮驱动”战略实施不力。就连公司高管蒋小莺也坦言，对即饮饮料的探索还处于学习阶段，公司现在已经找到了成功的营销模式，接下来的重点就是模式的复制和推广。

　　自即饮饮料纳入企业产品矩阵以来，虽然推出了兰芳苑“丝袜奶茶”、“港式奶茶”、“MECO”果汁茶等系列产品，但收入转化率并不尽如人意。

　　报告期内，即饮奶茶收入达4.12亿元，占总收入的38.44%，与上年同期相比不升反降。从毛利率来看，18.35%的水平甚至还不到传统酿酒业务40.61%的一半，没有展现出第二引擎应有的能量。

　　半年度收入构成(数据来源:半年度数据运营公告)。

　　伴随着“双轮驱动”，还有电商业务和海外业务。其中，电商收入贡献较去年同期增长46.42%，达到1.21亿元，虽然相对增速较快，但与一直以来严重依赖的经销商渠道相比，仍有近8倍的绝对差距。而且，公司电商渠道毛利低于传统分销商。根据2020年底披露的数据，电商平台销售的自酿、即饮产品毛利率均低于其平均水平。

　　2020年网上销售情况(来源:2020年年报)

　　海外业务方面，公司2018年开始出口后，短短三年时间，营收从677.71万元增长至2910.85万元，占营收的比例从0.21%增长至0.78%。虽然它的份额不高，但它是一个值得进一步探索的潜在赛道。香氛产品已销往美国、澳大利亚、越南、新加坡和欧洲，且增长迅速，说明受到了国外消费者的好评。

　　谁知道，新冠肺炎疫情阻碍了良好的外贸渠道。2021年上半年出口值由1543.26万元降至571.49万元，降幅62.97%。从目前的国际趋势来看，这部分业务基本没有希望在今年恢复往日的活力，只能在来年再战。

　　但海外业务虽然受阻，香市下沉战略继续发力，坚持不懈推进“千县千镇”计划，深挖下沉市场增量。即使在低价上涨的蜜雪冰城无法轻易进入的市场，飘香也以5元一杯的价格成功进入了村镇情侣店。其中，香飘漂也在推进“高潜力门店”建设。在入选的20余万家高潜力门店中，通过产品展示和品牌推广，营造热销氛围，刺激门店分布，刺激消费者购买。

　　随着气温的降低，香蓬松核心饮料的酿造旺季即将到来。下半年，香飘飘计划推出波波奶茶、真如茶等高端产品。同时，公司在7月聘请了艺博作为代言人，下半年品牌活力有望触达更多新消费者。不难发现，我们不敢怠慢下半年的表现，但对于它来说，也是熟悉的节奏。

　　但这不仅是公司一直翻身的机会，也是全新的布局挑战。在短期痛苦和长期痛苦之间做出选择是必要的。

　　原因很简单，在资源不变的前提下，要想保证今年的业绩，就必须主要推酿造饮料，也就是必须为扩大饮酒量让路；想要尽快平抑风险，抵御季节性波动和新生代势力，还是需要坚持专注新品类，但在有限的旺季不会发挥传统优势，很可能会影响今年的业绩，进而威胁到十年冲泡奶茶销量第一的位置。这是任何一个有野心的管理者，经过深思熟虑后都敢于做出的决定。

　　“以酿造产品为核心，夯实年度经营的坚实基础”“锐意创新，以提升产品力为驱动，重点布局即饮市场”是香飘飘飘下半年的经营计划。不过，对于广大投资者来说，如果香飘漂在2021年实现了冲泡奶茶销量的10连冠，确实是可喜可贺，真正的重生应该是公司在半年报中彻底告别亏损的那一天，真正实现了两翼齐飞的齐飞，全年盈利稳健。