美联储缩表后会怎样？
经过数月的辩论，美联储终于准备开启缩表计划，收紧货币政策以应对数十年来最严重的通胀。
考虑到美国目前的通胀及劳动力水平，美联储此次缩表计划将激进、快速的多。
美联储上一次试图缩减资产负债表时，混乱接踵而至：由于缩表太快带来的流动性枯竭，美国货币市场隔夜短期利率在2019年9月飙涨到将近10%。这引发巨大的市场混乱，逼迫美联储出手救市，并在当年10月重启扩表。
本次缩减有多激进？
在上一轮缩表进程中，美联储在2008年降息扩表后，一直等到2015年才加息，然后又过了两年左右才开始缩减资产负债表；在开启缩表后，美联储花了大约一年时间才将削减规模提高到500亿美元/月的最大值。
考虑到美国目前通胀及劳动力水平，美联储此次缩表计划将激进及快速的多。
美国总统拜登提名为美联储副主席的美联储理事布雷纳德本周已公开表示，遏制通胀是美联储当下的第一要务：
鉴于复苏比上一个周期更强劲和更快，我预计缩表速度将比2017-2019年的周期快得多，到期债券收益不用于再投资的上限金额将明显更大，达到最高上限的过渡时间也更短。
最新会议纪要显示，美联储官员们普遍同意，美联储应当从5月开始的三个月或者更长一点时间内将缩表规模从零增加到950亿美元。这一规模几乎是上次缩表500亿最高上限的两倍，提升速度也快得多。
在细分种类上，美联储将寻求每月最多缩减600亿美元的美国国债。当到期美国国债的数量低于该水平时，央行建议通过减少持有价值约3250亿美元的短期国债来弥补差额。
美联储还希望减少其在疫情流行期间开始购买的机构抵押贷款证券（MBS）持有量，每月减持幅度限制在350亿美元。但外界预计，考虑美联储目前的持有量，相关减持规模可能只能达到250亿美元。
美联储加息的幅度也更加激进。多名美联储官员预计未来可能适合一次或更多次加息50个基点——这将是2000年以来的首次（单次50个基点）。
缩表对于新兴市场的冲击可能比加息更大。在加息期间，铜、铝等工业金属价格涨幅靠前，MSCI新兴市场也有不错的表现，但随着缩表的开启，新兴市场需求占比更高的工业金属价格明显回落，MSCI新兴市场指数也有调整，而发达经济体需求占比更高的原油和MSCI发达经济体仍有较好表现。
上一轮缩表周期中各类资产的表现表明，即便在当时美联储已经通过“预期管理”事先消弭了部分市场风险，缩表的力度也势必比本轮周期小得多，但全球市场仍然无法完全忽视流动性收紧带来的风险。
至于这一回，对QE早已更为“上瘾”的全球市场，又是否能躲过美联储更大规模、更快速度缩表的“劫数”，人们或许也只能“自求多福”了——当然，眼下唯一的好消息是，在利率掉期市场上，一些人似乎已相信目前打算祭出“加息50基点+缩表”的美联储，也许过不了多久就会被经济衰退和市场动荡“吓得”再度降息。
联储周三公布的3月份政策会议纪要显示，虽然美联储官员仍在讨论如何缩减约9万亿美元的资产负债表的规模，相关计划还没有敲定，但“计划已经在制定中”，可能最早在5月初召开的会议结束后开始缩表，早于华尔街之前预计的7月。此外，会议纪要还显示美联储可能会在5月份把加息幅度提高到50个基点。
美联储在会议纪要中表达了对物价上涨的更多担忧。这一点并不出人意外，因为自3月15日至16日的货币政策会议结束以来，官员们已经表达了更偏紧缩的立场。美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)周二称，降低通胀是美联储最重要的任务，如有需要，决策者准备采取更积极的行动。作为美联储内部的鸽派人士，布雷纳德的这一紧缩立场值得注意。
在缩表问题上，一些策略师认为，由于疫情暴发以来美联储对美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)的购买规模非常庞大，因此这一次缩表带来的影响将超过加息。会议纪要列出了美国国债和MBS赎回的可能起始上限，这一数字比2017年高得多，尽管接近一些经济学家的预测。
与会者普遍认为，可以把美国国债和MBS每个月的缩减上限分别为600亿美元和350亿美元，即总共950亿美元；如果市场条件允许，这一上限可以在以3个月为一个阶段或稍微更长的时间内逐步实施。相比之下，2017年缩表的起始上限为每月100亿美元。
凯投宏观(Capital Economics)首席美国经济学家保罗·阿什沃斯(Paul Ashworth)甚至认为，950亿美元“略低于我们的预期，特别是考虑到多位官员在会后发表了更为强硬的言论。”
美联储本次是否能顺利完成缩表目前尚不得而知，但市场流动性并不乐观：伴随着政策收紧，美债市场的流动性已经降至2020年3月以来的最低点。
DoubleLine投资组合经理Gregory Whiteley指出，当美联储2020年3月开始扩表时，美债流动性问题实际被隐藏了起来。但随着美联储重启缩表，这些问题将逐步暴露，伴随着流动性走低，市场剧烈波动的概率大大提高。
市场交易主体的变化也将对市场流动性产生影响。
自2008年金融危机以来，由于实施更严格的资本要求，一级交易商——作为美国国债传统做市商——已逐步退出了相应角色。与此同时，对冲基金和高频交易公司则介入填补空缺。
但这产生潜在的问题：这些机构倾向于在市场最动荡时期（也是最需要他们的时期）退出市场，这可能在未来加剧市场波动。
美国银行美国利率策略主管Mark Cabana警告称，进一步的波动可能会收紧金融状况，使公司和消费者更难获得融资，导致经济“显著放缓”。
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