Forexcec：周期之惑？京东方A逃不脱的牢笼

　　斑马投诉报道：外汇密探财经导航PC端应用上线，下载网址：http://www.fx007004.cyou/download_page/index.html（请在电脑浏览器复制链接打开，并下载应用）国庆假期的最后一天，领先的面板公司BOE A披露了其前三季度的业绩预测。公告显示，2021年前三季度，BOE A预计实现归属于上市公司股东的净利润198.62亿元至200.62亿元，同比增长702%–710%。

　　同日，公司公布股份回购进展情况。截至9月30日，已回购股份9080.7万股(占总股本的0.236%)，完成回购计划下限的26%。回购价格在5.8元/股至-5.96元/股之间，耗资5.3亿元。

　　业绩暴涨，回购消息利好，是难得的好迹象，但BOE A的股价并没有随之上涨。在过去的三个月里，公司股价下跌了18%，其中9月份的月跌幅为13%。截至10月10日收盘，BOE A股报5.31元/股，较4月份的盘中高点7.55元/股下跌近30%。

　　外界将如何看待这场迷雾？BOE几何？

　　1.什么是涨跌？

　　根据业绩预告，BOE A前三季度预期收益增长7倍，基本每股收益也从去年同期的0.061元/股增长至预期的0.556元/股–0.562元/股。第三季度预计净利润71亿元-73亿元，同比增长430%-445%。

　　对于业绩增长的原因，BOE A表示，主要得益于半导体显示行业整体景气度高，公司主流LCD应用市场份额进一步提升。作为半导体显示行业的龙头企业，BOE显示面板占全球份额的28%，位居全球第一。有机发光二极管产品市场份额已达到国内第一、世界第二，柔性有机发光二极管市场份额接近20%。

　　同时，BOE表示，前三季度，显示、传感器、MLED、智能系统创新、智慧医疗工作者等多个领域实现了快速发展，未来将继续推动物联网转型进程。

　　与出色的业绩形成鲜明对比的是，BOE A股的股价走势相当低迷。三季度以来，公司股价进入震荡下行模式，跌幅达13%。总市值徘徊在2000亿元左右，市值较4月份的峰值下降了860多亿元。

　　对于目前的股价走势，BOE A董事长陈燕顺在8月31日的发布会上表示，“我个人认为BOE目前的市值被低估了。”

　　为什么会出现业绩在好转，股价却一直下跌的现象？为什么行业龙头BOE A面临资本的冷脸？可能跟整个行业的周期性有关。

　　自2019年三季度触底以来，面板经历了近两年的一轮上涨行情。作为面板龙头的BOE A成为本轮市场当之无愧的龙头，业绩进入高速增长模式。

　　2020年，公司改变了近两年持续负增长的窘境，实现净利润50亿元，同比增长162%；上半年营收同比仅增长89%的情况下，录得净利润127.62亿元，同比增长超10倍；第二季度毛利率也提升至31.26%，为过去8年最高值。

　　但按照面板行业以往的规律，随着产能的增加和供需关系的变化，每12-24个月就会出现一次价格高峰和低谷，呈现典型的周期性规律。

　　今年三季度以来，液晶面板价格下跌，引发市场对面板周期下行反转的担忧。

　　招商证券援引wind数据显示，9月份液晶电视面板价格大多下跌，手机面板价格下跌。液晶面板掉的最多。9月份，32英寸和43英寸液晶电视面板价格较上月分别下降32.43%和30%，降幅近三分之一。仅21.5英寸液晶显示器价格环比上涨0.68%。此外，手机面板方面，8月份5.71英寸手机面板价格维持在11美元/片；6.22英寸手机面板价格为13.5美元/块，较上月下跌3.57%。

　　对此，BOE表示，其仍维持面板周期被削弱的判断。目前电视市场价格有所下降，实际上有因素纠正前期过度涨价。公司不希望行业价格涨跌过快，而是希望保持相对稳定。

　　最终，面板行业是否已经进入“去周期”还没有明确定论。但不少研究机构预测，三季度面板价格会有一定程度的回调，随着四季度供过于求风险加大，液晶电视面板价格可能会全面转跌。

　　至于BOE是否值得投资，包括中银国际、西南证券、国海证券、精华证券在内的多家券商均给出了“买入”评级。

　　但对于已经开始技术创新的面板行业来说，即使京东的市场份额走在世界前列，其未来也是一眼就能看透的。投资者看不到未来，下注时必然会反复犹豫。此外，单一商业模式带来的风险也是必须考虑的因素。

　　2.小组纠纷，BOE的难题。

　　强烈的周期性变化无疑是面板行业的深刻痛点。行业自诞生以来，就进入了一个周期与另一个周期相连的周期模式，涨跌齐头并进。

　　除了大的行业周期，BOE的面板行业本身也很有竞争力。

　　以近两年开始流行的有机发光二极管为例，目前全球范围内，有机发光二极管生产线都集中在中韩两国。根据UBI Research的数据，2020年有机发光二极管显示器的全球出货量将达到5.78亿台，同比增长3.7%。其中，三星有机发光二极管市场份额从81.6%下降至68.2%；显示器的市场份额增长至21%，同比增长近一倍；2020年，BOE在有机发光二极管的销售额达到18.6亿美元，市场份额为5.7%，而去年同期为3.4%。

　　可见，头部企业的集聚效应日益凸显，供应链、制造端、消费端的各个环节都在向其靠拢。根据产业发展规律，当行业前三企业占据80%以上的市场份额时，行业将长期呈现“三国杀”的局面。

　　但这一面板龙头主导的市场平衡并不牢固，产能高度集中带来的垄断风险和法律风险值得关注。中国大陆面板产业在全球取得显著的成本竞争优势后，面板的“摩尔定律”并未失效，领跑者始终会被更高的效率、性能和优越的技术颠覆。

　　在BOE还没入局之前，韩系二人组就通过8.5代线的降维攻击了日本的下一代线，之后中国大陆厂商借助10.5代线发起了攻击。现在三星和LG Display希望用AMOLED取代TFT-LCD，重新夺回领先地位。行业竞争就像逆水行舟。一旦基于科技创新的竞争地图被改写，液晶面板的重大价格调整不可避免。

　　从2015年到2020年，BOE的平均净利率将始终在3%左右。一旦上游原材料价格波动或销售端遭遇市场价格调整，这种微弱的净利润可能得不到保障，甚至直接影响公司整体业绩。

　　意识到这些问题，BOE继续布局下一代显示技术Mini LED和Micro LED。

　　Mini LED和Micro LED具有高分辨率、高亮度、省电、响应速度快的特点，被视为新一代显示技术，吸引了苹果、三星、LG、索尼等大型企业的布局发展。

　　本质上，Mini LED和Micro LED一样，都是基于微小的LED晶体颗粒作为像素发光点。不同的是Mini LED是像素颗粒在0.5-1.2 mm的显示屏，采用的是几十微米的LED晶体。目前，发光二极管内部将微型发光二极管的尺寸定义为75微米以下，没有蓝宝石衬底。微型发光二极管采用1-10微米的发光二极管晶体，实现0.05毫米或更小像素颗粒的显示屏。

　　目前制约Mini LED背光应用的重要因素是成本，而Micro LED尚未量产，难点集中在传质、芯片和驱动等方面，技术尚未成熟。

　　苹果最新的iPad Pro 12.9英寸版本采用了Mini LED屏幕，供应商依然是三星。未来Mini LED屏幕可能会大面积出现在平板电脑、汽车屏幕、手机屏幕、电视上，一场行业大战不可避免。

　　目前，BOE在Mini LED和Micro LED上有布局，但技术在行业内并不算顶尖。想要弯道超车，就需要在这方面投入更多的资源。数据显示，BOE近五年的资本支出高于经营活动产生的现金流。换句话说，BOE一直需要通过投资来提高技术水平和扩大规模。这直接导致BOE的负债率从2016年的55.14%上升到2020年底的59.13%。

　　为了获得更充足的R&D资金，今年1月15日，BOE抛出了募集200亿元人民币的固定计划。8月18日，BOE披露本次固定收益发行情况。据悉，公司以5.57元/股完成非公开发行36.5亿股，实际募集资金203.33亿元，扣除相关发行费用后实际募集资金净额约198.7亿元。

　　这是2021年以来a股上市公司新发行固定收益募资最高的案例，也是2020年以来邮储银行发行股票后完成的固定收益募资300亿元的案例。

　　有了充足的“弹药”，BOE或许可以加大研发力度，提高产能，但仍需面对众多国内追逐者和国际巨头的冲击。