美联储正式启动缩表，紧缩开始影响经济

　　当地时间6月1日，美联储近9万亿美元的资产组合正式开始缩减。这也是美联储十年来的第二次启动缩表计划，上一轮缩表周期还要追溯到2017年。

　　根据上月初公布的缩表路线图，美联储计划最初每月至多缩减475亿美元，包括300亿美元国债以及175亿美元机构抵押支持证券（MBS），预计将在三个月内逐步提高缩表上限至每月至多950亿美元，包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

　　尽管量化紧缩对金融市场的确切影响仍有待商榷，但分析认为，这可能会给股市带来不利影响。在标普500指数终于结束了二十年来的最长周连跌后，美股已经触底了吗？对于当前的美股来说，进入量化紧缩时代后，将受到什么样的影响？

　　美股估值或将受影响

　　“预计美联储在今年下半年和明年，甚至可能到2024年初，将根据经济状况保持资产负债表缩减计划，”富国银行高级经济学家山姆·布拉德（Sam Bullard）在接受《每日经济新闻》记者邮件采访时说道。

　　根据富国银行投资研究所的报告，到今年9月，与2017年相比，此轮缩表将以“更快、更激进”的速度进行。据该研究所计算，到2023年底，美联储的资产负债表可能缩减近1.5万亿美元，降至7.5万亿美元左右。

　　据外媒MarketWatch报道，有分析称，量化紧缩能有助于以一种可预测的方式提高利率——尽管提高多少仍不清楚。富国银行投资研究所的报告称，如果量化紧缩按预期进行，资产负债表减少1.5万亿美元可能相当于加息75至100个基点，预计那时联邦基金利率目标区间将在3.25%~3.5%左右。目前，联邦基金利率目标区间在0.75%~1%。

　　此外，报道称，缩表会推高国债实际收益率，反过来又降低股票的吸引力，并给国债期限溢价带来上行压力，即投资者在债券期限内承担利率风险所需的补偿增加了。对于目前面临投资组合多重风险的投资者来说，将可能被推入一个“两难的境地。”

　　Fort Pitt Capital Group首席投资官丹·艾（Dan Eye）认为，“虽然目前还不知道缩表带来的具体影响，我们在历史上也并没有对资产负债表进行过太多缩减。但可以肯定地说，它会将流动性撤出市场，而随着流动性的撤出，这会在一定程度上影响（股市）估值倍数（也称EBITDA倍数）。”

　　从宏观经济层面来看，山姆·布拉德向《每日经济新闻》记者分析道，“货币政策变化（带来的影响）具有滞后性，通常为12~18个月，现在才刚刚开始看到货币收紧政策对经济的影响。我们已经看到货币紧缩政策对美国经济中对利率敏感的行业产生了显著影响，例如房地产市场。”

　　“总体而言，随着金融环境收紧、通胀上升以及对前景的持续担忧，我们认为美国GDP增速将在未来几个季度放缓，预计2022年或2023年不会出现衰退，但风险已大幅增加，需要密切监测。”山姆·布拉德说道。

　　凯投宏观美国经济学家安德鲁·亨特（Andrew Hunter）在发送给《每日经济新闻》记者的报告中表示，缩表对经济的直接影响可能有限，“其主要影响在于，随着经济增长放缓，对美国国债期限溢价施加上行压力，增加股市面临的阻力。”

　　安德鲁·亨特还指出，关键的不确定性还是在于美联储的缩表将持续多久。“尽管可能不会对经济产生重大影响，但如果经济状况恶化，美联储可能会过早停止量化紧缩。”

　　因成功预言“美联储动作慢了”而声望正隆的美国前财长、现职哈佛教授和电视评论员萨默斯，在最新的采访中提到美国经济的新变化，以及对衰退前景的看法。

　　萨默斯表示，现在美国的经济已经出现一些小的信号，例如有些公司不再报告庞大的劳动力缺口，同时一些数据也显示商品的库存正在积累。

　　对于刚刚出炉的非农报告，萨默斯表示从中看到非常强劲的力量，一些证据也初步说明美联储的货币政策开始奏效，但美国经济的整体前景仍“非常紧张”。

　　萨默斯的看法也与华尔街和产业界的动态不谋而合。本周特斯拉CEO马斯克又在社交媒体上搞了一出连续剧，先是要求员工“要么回办公室，要么走人”，随后又以一份极为简单的信件宣布裁掉10%的岗位。据悉，马斯克的裁员理由是对经济前景有“超级不好的感觉”。

　　在中期选举前唱衰经济，马斯克的举动也令拜登非常不爽，便借着夸福特讽刺了一把世界首富。

　　拜登周五表示：“正好马斯克谈到了这个话题，现在福特正在大幅度增加建造电动车的投资，还要增加雇佣6000名员工。所以吧，只能祝马斯克去月球的旅途好运了。”

　　除了马斯克，贝莱德全球固收CIO Rick Rieder也在周五表示，目前已经看到不少企业加入了冻结招聘计划的“长名单”，不仅是科技公司，医疗保健行业也被波及。在“招工难”问题得到缓解的背后，Rieder也警告称非农数据可能在三至四个月里就会出现净下滑。

　　衰退仍是“基本结局”

　　在美国经济衰退的可能性上，萨默斯直白地表示，历史告诉我们当通胀超过4%且失业率低于4%时，美国经济两年内就会步入衰退，这很有可能是我们这一次看到的情况。在2021年通过财政刺激创造了这么多的超额需求后，美国没有工具能够平稳地使得经济“软着陆”。

　　不过萨默斯也提出，虽然美联储不能直接影响供应链问题，但这并不会影响他们通过打压需求来抑制通胀。如果经济生产的能力出现下降，我们也得抑制需求水平。

　　绕了一圈后萨默斯又回到了自己的中心思想：美联储即使拿出最好的表现，也不太可能找到一条既能将通胀水平控制在2-3%之间，又能保持经济较快发展的道路。

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