大宗商品价格剧烈波动上金所发布风险提示

　　衰退阴云笼罩全球市场，大宗商品一片腥风血雨，尤其强势的油价更是首当其冲。

　　周二，国际油价大幅跳水，创近四个月来最大跌幅。WTI 8月原油期货收跌8.93美元，跌幅8.24%，报99.50美元/桶。ICE布伦特9月原油期货收跌10.73美元，跌幅9.45%，报102.77美元/桶，为5月初以来的最低价格。

　　油价下跌导致美国大型能源公司股票暴跌。周二，在标普500指数的前10大跌幅股票中，石油和天然气类股占了9个。

　　今年，随着俄乌冲突加剧供应担忧，油价飙升至100美元以上，但在过去一个月油价陷入持续回调，自6月初以来，布伦特原油价格已下跌逾20美元/桶，主要是由于市场担忧全球央行货币紧缩可能引发经济衰退，从而抑制原油需求。

　　以史为鉴，如果经济衰退真的发生，油价下跌可能只是刚刚开始。在2007-2008年的金融危机期间，油价达到每桶160美元以上的峰值，然后迅速跌至每桶40美元以下。最终，油价稳定在每桶90美元左右，并维持了四年。

　　美元走强是最近几个交易日打压油价的另一个因素。周二，衡量美元兑六种主要货币的一篮子美元指数DXY日内最高涨1.6%，升破106关口，日高上逼106.80，为2002年12月以来最高。美元兑欧元汇率接近20年来的最高水平。

　　在美联储连续加息与缩表以鹰派姿态应对通胀后，经济衰退风险进入市场预期之中。日前，亚特兰大联储预测，美国第二季度GDP同比将下降2.1%，此前第一季度也有所下降，这推高了人们对衰退可能性的认知。

　　本月初，美国供应管理协会（ISM）的制造业采购经理人指数显示，6月制造业PMI为53.0，创两年新低，较5月有所下滑，同时也不及市场预期。劳动力市场、消费等都表现出疲弱的趋势。关于衰退的预期增加，首先冲击了对大宗商品市场的信心。

　　对于衰退的担忧也促使资本涌入避险资产，美国国债市场出现剧烈波动。美国10年期国债收益率大跌并再次出现与2年期美债收益率倒挂的现象，这被视为衰退指标。资金的避险行为大幅推高了美元指数，欧元则跌到了与美元接近平价，是20年来的最低水平。

　　可以看出，美国经济衰退预期以及美联储的鹰派态度在一定程度上取代了通胀担忧，这对原油市场而言，则意味着需求可能会减少，同时国际投机资本可能会撤出，因此，出现大跌也不足为奇了。但是，油价是否会持续下跌，目前看仍没有确定性答案。

　　美国特殊的经济结构使得金属、粮食等价格回落对其通胀影响不大，美国目前的价格压力主要来自燃油、劳动力、房屋租金以及一些行业的供应链问题。美国经济衰退带来的原油需求减少预期，可能会被其他经济体经济恢复后增长的需求所抵消。更为关键的是，原油市场的供给问题并未解决。

　　美国一直探讨各种方式增加全球石油供应，但是，产油国已经没有空置产能满足增产的要求，俄乌冲突依然持续，俄罗斯正在减少对其所称的非友好国家和地区出口天然气与石油，很容易会影响到全球原油的供需平衡。更加敏感的因素是，美国为稳定油价而持续释放战略储备原油，现在原油库存以每天100万桶的速度下降，已达2004年以来的最低水平。目前，高盛以现货市场供应紧张以及库存极低为由，依旧维持布油140美元目标价。

　　美国较为特殊的地方还在于，它不仅仅面临原油短缺，而且炼油能力也存在产能限制，这意味着原油价格下跌可能不会缓解燃油价格过高的问题。数据显示，2021年初，美国本土炼油厂（包括闲置和运营的）数量为129家，2020年初为135家，同期炼油能力下降了4.5%。美国能源信息署（EIA）上月底的数据显示，美国汽油需求四周滚动均值已经跌至2014年以来的季节性最低水平，可能是高油价影响到了燃油消费。但是，整体看美国的原油关键需求仍在增长。

　　美联储传递出的鹰派态度以及相关数据给出了一种经济放缓的预期，再加上美国白宫正在寻求各种方式干预物价的上涨，这些都在影响着市场的预期。但是，目前看，原油价格下跌只是资金的短期防守行为，相关供需扭曲的问题没有得到根本性解决。

　　全球大宗商品价格下跌对中国是一个利好，在原油、金属等商品方面，中国仍在一定程度上依赖进口且规模较大，价格下跌有利于减轻中国输入性通胀的压力，也有利于中国PPI延续自去年年末以来持续下行的过程，降低制造业的成本压力。但这也可能意味着全球需求减弱，对出口不利，从这个角度而言，国内投资和消费的重要性较为突出。

　　周二，除原油外，包括小麦、白银和铜在内的其它大宗商品也出现抛售潮，导致彭博商品指数重挫4.5%，标普大宗商品价格指数下跌6.4%。

　　媒体援引Energy Aspects分析师Amrita Sen表示，对经济衰退的担忧日益加剧，是此次抛售的驱动因素，是一种宏观层面的“更广泛的避险举措”。

　　对于油价，Sen认为，周二的下跌不是由基本面因素驱动，由于供应仍然紧张，需求依然强劲，她预计油价将出现反弹。

　　石油咨询公司Ritterbusch&Associates总裁Jim Ritterbusch也认为，今年下半年经济衰退预期的加速令一系列大宗商品承压，“石油在很大程度上是受到了拖累”。

　　零售价格“高烧”难退美联储停不下来

　　继上个月突破每加仑5美元的纪录新高后，美国汽油期货周二也大幅下跌至4月底以来的最低水平。

　　美国汽车协会(AAA)的数据显示，美国汽油平均价格已回落至每加仑4.80美元，不过仍比一年前高出50%以上。

　　但分析师警告称，原油价格下跌可能不会给终端消费者带来正常预期的缓解，因为全球炼油能力的限制使得燃油零售价格与原油价格的比率远高于一般水平。

　　高盛(Goldman Sachs)分析师在上周末发布的一份报告中写道，目前几乎没有快速的解决方案，因为新的炼油厂投产需要数年时间，而环保人士对化石燃料的担忧阻碍了新的投资。

　　Rystad Energy分析师Louise Dickson表示，只要美国和欧洲的炼油产能仍然相当有限，原油价格和这些成品油之间的价差就会持续出现这种异常巨大的价差。

　　如果原油价格下跌难以向零售终端传导，那么美联储也将难以停下紧缩的脚步。

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