理解BTC的市场结构
1、本周NBER WP中，来自LSE和MIT Sloan的两位学者带来了一篇论文“Blockchain Analysis of the Bitcoin Market”，探究了BTC市场的交易结构、挖矿聚集度和持有人结构。文章内容丰富充满细节，无论是对学术研究人员还是市场参与者都是不可多得的阅读材料。这篇文章也再次提醒我们，crypto正愈发成为传统宏观和金融领域的学术研究热点。
2、这篇文章中，作者使用了大量的公共和私有信息源，将BTC地址对应到真实实体上，并开发了多套算法来提取BTC的交易、挖矿和储存信息。
3、文章首先研究了BTC的交易量和交易的主要参与者。作者发现BTC交易量中90%来自于无经济学意义的、旨在防止交易被追踪或者自我转账的“虚假交易”（图1）。在剩余的10%的“真实交易”中，75%的目的是投机——转移地址为交易所、OTC柜台或机构投资者。而非法交易、赌博等占比仅3%（图2）。
4、文章发现，非KYC（Know Your Customer）的市场成为了洗钱和灰色交易的“中转站”。例如，与最大的暗网市场Hydra Market关联最密切的是非KYC实体，也包括Binance和huobi。一旦BTC流入这些交易所，就会混杂到其他交易流中并变得难以被追踪；而Hydra Market与Coinbase和Gemini等KYC交易所的关联比较低（图3）。
5、BTC的挖矿以主要以矿池形式存在，而本文更进一步研究了矿池中的矿工个体的算力聚集。作者跟踪了前20大矿池给矿工的奖励发放，发现BTC的矿工高度集中——前10%的矿工控制了90%的挖矿算力，而其中的0.1%（大约50个矿工）控制了50%的算力。特别的，挖矿集中度是逆周期的——BTC价格越高，挖矿就越分散。这意味着，51%攻击更容易发生在BTC价格暴跌的时候。
6、地理位置上，文章通过对矿工转账的交易所的定位，发现2015-2020年4月有60-80%的算力聚集在中国（图4）。
7、文章还研究了BTC的最大持有人，以及他所持有的总额。但“rich list”中的最大的几个地址大多是交易所冷钱包或者线上钱包，可能是给很多投资者代持。本文开发了一种算法，能够区分BTC到底是由中介持有还是个人持有。结果显示，中介持有量在2014年后持续上升。2020年末，中介持有了550万枚BTC，大约占流通总量的1/3。而个人投资者中，前1000名投资者持有了300万BTC，前10名个人投资者大约持有了40万枚BTC（人均4万，约合24亿美元）。