Forexcec：中国最大的精神病医院将上市，每年占10亿元。

　　斑马投诉报道：外汇密探财经导航PC端应用上线，下载网址：http://www.fx007004.cyou/download_page/index.html（请在电脑浏览器复制链接打开，并下载应用）“中国有超过1.8亿人患有精神疾病”。这是康宁医院在2015年港股招股书中对当时行业的分析数据。按照当时的总人口计算，大约每八个中国人中就有一个患有精神疾病。

　　康宁医院是目前国内唯一的非公立三级甲等精神病医院，也是国内最大的精神病医院。登陆港交所6年后，康宁医院近日宣布拟在深交所创业板上市。

　　财务数据显示，2020年，康宁医院自有医院营业收入为9.78亿元，规模较2017年翻了一番。

　　这一数据背后，是我国精神疾病领域“供需失衡”的表现之一。但另一个问题是，中国有多少精神病人？

　　根据2016年我国部分地区精神疾病流行病学调查结果，估计我国15岁以上精神疾病患者人数超过1亿。在2015年的一项研究中，《柳叶刀》杂志称，中国约有1.73亿人患有精神疾病。

　　目前，我国尚无确切的精神病人统计数据，但该领域市场规模不断增长已是不争的事实。据TF证券统计，2015-2019年，我国精神病院总收入从377亿元增长到662亿元，复合年增长率为15%。

　　作为该领域的龙头企业，康宁医院此次回归a股也揭开了这个小市场的秘密一幕。

　　1.极其分散的1000亿元市场。

　　目前，我国精神医疗行业的主要参与者包括精神病医院、综合医院精神科、基层精神医疗机构等医疗机构。

　　根据调查数据，我国与心理健康相关的企业有7824家。近10年来，与心理健康相关的注册企业数量逐年增加。其中，2015年新增企业380家，同比增长77.57%，为近十年来最大增幅。2020年新增精神卫生企业706家，同比增长7.46%。

　　企业注册资本方面，我国注册资本在100万元以下的精神卫生相关企业有4702家，占比60%，且多为健康诊所或精神康复中心。注册资本1000万以上的精神卫生企业有1500家，占19%。

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　　因此，中国精神医学市场呈现出以大型公立医院为主的竞争格局，市场参与者众多，市场份额分散。

　　从地域分布来看，我国精神医疗资源主要集中在东部沿海发达城市，而内陆城市资源较少。精神医疗床位资源方面，排名前三的城市均为东部沿海城市(上海、北京、天津)，经济医疗水平较高，当地居民知识水平较高，对精神医疗非常重视。精神医疗床位资源最少的三个城市集中在西北地区(甘肃、青海、西藏)，西部地区精神医疗资源质量较低。

　　从精神科医生数量来看，我国东部地区的精神卫生保健人员密度最高，而西部地区的精神卫生保健人员密度最低。精神医疗资源分布呈现出较大的区域差异，资源分布结构不合理，影响精神医疗服务的公平和效率。

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　　近年来，年轻人的工作和生活压力加大，这也让精神卫生保健行业有了更大的发展空间。根据头堡研究院预测，2020年中国精神医疗行业市场规模为756亿元，2022年将突破千亿元，预测2018-2022年复合年增长率约为16%。

　　2.营收10亿，利润不涨。

　　得益于整个行业的高增长率，康宁医院近年来发展迅速。2013年至2020年，康宁医院营收规模从2.26亿元增长至10.31亿元，连续多年保持10%以上的增速。

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　　与高达10亿元的营收额相比，康宁医院的净利润水平有待提升。过去几年，康宁医院的利润一直在1亿元以下，大致在5000万-8000万元之间波动。净利率也从2014年的17.27%下降至2020年底的5.71%。

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　　收入增长和利润增长不匹配的原因取决于康宁医院的收入构成。作为精神病医院，康宁医院的营业收入来源包括自有医院营业收入、其他医疗相关业务收入和房地产业务收入。

　　其中，康宁医院自有医院营业收入占营业收入的比重相对较高。2021年上半年，康宁医院自有医院营业收入为5.76亿元，占收入的92.55%；其他医疗相关业务实现收入2700万元，占收入的4.34%。

　　我们从营收最大的自有医院的营业收入来分析。作为定点医院，康宁医院的收入结构严重依赖医疗保险。数据显示，2018年至2020年，公共医疗保险结算金额占当年销售商品和提供服务收到现金的比例分别为56.6%、58.2%和61.4%，呈上升趋势。

　　因此，康宁医院的业绩受到医保费用控制的压力。2019年归属于康宁医院母亲的净利润为5700万元，同比下降28.9%。主要原因是医保支付方式的改革导致了自营医院平均每张床位日收入的下降。

　　根据平安证券的研究报告，我国老龄化带来了医保支出的大幅增加，成本控制仍是医疗政策的主旋律。因此，康宁医院未来将面临更大的利润增长。

　　另一方面，康宁医院不断增加的支出也导致利润增长放缓。数据显示，康宁医院最重要的两项支出是药品耗材和人员支出。目前，这两项支出在医院总成本中的占比几乎相同:2020年，医药耗材占自有医院成本的比例为35.3%，人员支出占自有医院成本的比例为34.3%。这意味着原材料价格的变化和人力资源成本的上升将影响公司的利润。

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　　最后，康宁医院的销售成本也大幅提升。2015年公司销售成本为2.13亿元，2020年底增加至7.29亿元，今年上半年进一步增加至4.54亿元。

　　虽然收入在增加，但成本也在增加，难怪康宁医院在不增加利润的情况下增加了收入。

　　3.三次冲A，未来难测。

　　值得注意的是，这并不是康宁医院第一次冲击a股。2015年登陆HKEx后，康宁医院开始了漫长的a股之路。

　　2016年，康宁医院首次披露a股上市计划。2017年4月25日，因法律顾问变更，a股上市申请主动中止。2017年5月继续冲刺a股IPO，计划在上交所发行不超过8115.5万股新股，募资1.93亿元，但其IPO申请最终被证监会否决。同年12月，康宁医院重启a股IPO。但2018年1月，第17届IEC未能通过康宁医院的初步申请，使得康宁医院宣告失败。

　　康宁医院为什么不参加会议？

　　据发审委查询，康宁医院在关联方及关联交易、同行业竞争、遵守会计准则、工业产权转医疗用途、房地产投资等方面存在疑点。

　　以关联方及关联交易为例，2015年康宁医院h股上市时，北京鼎晖伟信持有康宁医院5.26%股权，成为第四大股东；北京CDH威盛是第六大股东，持股比例为3.65%。

　　但是，CDH作为大股东，和康宁医院的大客户有着千丝万缕的联系。在康宁医院披露的主要客户名单中，深圳前海鼎晖福海股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称前海鼎晖)为公司重点客户平阳长庚医院的股东，并于2015-2016年投资了康宁医院第二大客户北京怡宁医院。

　　工商资料显示，平阳长庚医院成立于2005年11月，同年8月成立第一大股东温州九福投资有限公司，关伟利、王、王分别担任董事长、董事。2015年4月，关伟利、王、王将其持有的九福投资100%股权转让给前海鼎辉，间接转让平阳长庚医院精神科31.82%股权。到目前为止，CDH资本已经成为康宁医院前两大客户的股东，也是康宁医院的股东，这让人对关联交易感到疑惑。

　　而且这里提到的关伟利、王、王都是康宁医院的高管。根据官网披露的信息，三人现分别为康宁医院董事长、执行董事、财务总监，进一步加剧了投资者的疑虑。

　　那么，再次冲击a股、康宁医院，这些疑点都解决了吗？对此，康宁医院近日在接受媒体采访时表示，“关于上次反馈涉及的一些问题，我们根据经纪人和律师的意见进行了调整，包括业务调整和其他一些战略调整。”具体调整结果能否满足证监会要求，目前仍不得而知。

　　此外，康宁医院所在的精神疾病健康赛道正在迎来越来越多的竞争者。

　　9月7日，专注于中枢神经系统和心理健康领域的互联网医疗平台“好心情”宣布完成由字节跳动牵头的2亿元C系列战略融资。8月，心理健康品牌FLOW冥想获得由Evolve Ventures和Lightspeed China联合牵头的数百万美元天使融资；6月，赵阳博士获得经纬中国、钱骥资本、Op家族办公室的数亿B系列融资。4月，一点灵获得58产业基金投资的数千万B系列融资。

　　随着互联网巨头和知名投资机构的进入，这条赛道变得越来越拥挤。网上问诊、在家送药等服务的普及，也让在家看病成为现实。毕竟“精神病”这个词在某些场合还是有一定贬义的，这让很多人议论纷纷。

　　最后，康宁医院的预期回报不够性感。2020年a股上市的眼科医疗公司爱尔眼科、口腔医疗公司通策医疗的净利率均在26%以上。“金眼银牙铜骨”定律依然有效，而康宁医院的净利率为5.71%。对于习惯用脚投票的投资者来说，显然前两家公司的利润更丰厚，影响力更大。