美联储的货币政策紧缩是否会令美国经济走向滞胀？

　　美联储未来的政策走向仍然存在不确定性。经济学家与分析师普遍指出，美联储紧缩路径的预期在一定程度上将基于通胀的表现。

　　胡捷指出，从目前三个月的政策实施情况与经济情况来看，4月美国CPI同比升8.3%，较3月的峰值下降0.2%，虽然通胀有略微下降的趋势，但尚未达到令美联储安心的地步。因此，美联储在6月的议息会议上，大概率有加息50个基点的动作。

　　CPI的回落是否意味着通胀已出现拐点？胡捷指出，如果通胀拐点得以确认，那么在下一次议息会议上加息50个基点后，不排除后续调整为25个基点的可能性。但若通胀拐点无法得到明确确认，可能将连续两次加息50个基点。

　　值得注意的是，亚特兰大联储主席博斯蒂克近日表示，加息步伐在9月暂停“可能是有意义的”。博斯蒂克表示，支持在6月和7月会议上分别加息50个基点；如果通胀超出预期，或需要采取更激进的行动；近期金融市场的走势符合美联储金融紧缩的目标。他同时强调，美联储的目标是软着陆，而实现这一目标需要保持“灵活”，3个月后，政策位置将很大程度上取决于美联储观察到的实际情况。

　　这一观点与大多与会官员的看法相符。据纪要显示，许多与会者预测，加快撤出支持性货币政策将使美联储在今年晚些时处于有利地位，更好地评估货币政策紧缩带来的影响。

　　瑞银财富管理投资总监办公室发表的机构观点也指出，美联储继续采取激进的紧缩举措，目的是让之后在必要时可以灵活进行调整。

　　目前，市场对美联储激进加息的预期有所降温。据芝加哥商品交易所FedWatch显示，目前市场预期美联储9月继续大幅加息50个基点的概率由此前的50%下降至28%。摩根大通策略师认为，9月可能是美联储转向的关键时点。因为9月会议前会再公布三次CPI，证明通胀是否如美联储预期的那样真正放缓。

　　纪要还显示，美联储将与市场保持沟通，有效地调整市场对美联储未来政策走向的预期，使得市场预期与美联储对政策前景的评估保持一致。

　　滞胀风险“还不是那么高”

　　在通胀高企的背景下，美联储的货币政策紧缩是否会令美国经济走向滞胀？

　　胡捷指出，从眼下的情况来看，目前“滞胀”二者间已经有“胀”（即通胀）要去疏通。而“滞”目前还没有显现出来，但也有担忧情绪。胡捷解释，从目前美国经济本身的增长去看“滞”，现在还没有明显的迹象。因为目前美国GDP的全年预测增速约为2.4%，虽较去年下半年时的预期而言更加保守，但仍属于美国常态的增长水平。其次，美国失业率处于3.6%的低位。因此，这两个指标来看，增长情况相当不错。

　　既如此，那“滞”的担忧从何而来？胡捷告诉记者，并非来自上述两个指标，而是主要出于对加息效果的担忧。加息会在一定程度上帮助抑制通胀，但其副作用是抑制经济活动的增长。胡捷补充称，有观点认为，通胀可能更多是由供应链问题推动。如果通胀主要由供给不足所导致，那么简单的加息实际上对解决通胀本身没有太大作用，反而其副作用会对经济产生抑制。通胀不降，经济放缓，滞胀就可能发生。胡捷判断，美国经济发生滞胀可能性在25%左右，即现在来看“还不是那么高。”

　　吕祥则认为，2020至2021两年间的“无上限量宽”是当下剧烈通胀的最重要原因。其他方面，疫情造成的劳动力损失、供应链风险、运输通道不畅等，也都是导致剧烈通胀的重要原因。因此，美联储目前的加息和减购政策仅仅是在货币端影响物价，在其他方面问题得以有效解决之前，对抑制通胀的作用将是十分有限的。

　　吕祥还指出，由于通胀率是同比计算的，而随着去年同期可比基数的提高，未来几个月通胀率可能会显得低一些，但整体物价水平仍然很难回落。

　　瑞银认为，基准情景是经济可以避免衰退；地缘政治风险也将在年内有所缓和，从而助力股市走高。

　　审视当下，美国货币紧缩路径已逐渐清晰，后续联储政策更为激进的可能性下降，部分资产开始呈现其价值和交易韧性，海外美元债资产的配置价值也逐步显现。从宏观数据上，美国经济增长动能见到放缓迹象，但整体而言，企业信用基本面未见明显恶化，信用评级也保持稳定，在估值调整已经较为充分的情形下，继续大幅走弱的风险较小，但在股市波动和经济增长动能的影响下仍有出现大幅波动的可能。从收益角度看，开年以来美债收益率的大幅上行，使得美元债估值调整较大，美国投资级指数收益率达4.4%，美国高收益指数收益率达到7.8%，中国投资级指数收益率则为4.57%，皆属历史较高水平，整体收益已经具备吸引力，尤其是高资质品种收益率的提升，使得该类资产的长期配置价值显著提高。整体而言，近期市场关注的重心也从通胀和货币政部分转向潜在企业盈利下滑和经济衰退等问题。因此，当前虽难以大规模增加风险敞口，但部分资质较佳且定价相对充分的品种已具有投资价值。如能够配合合理的债券选择和交易策略，可以获得稳健回报。此外，中美在疫情防控、经济基本面和货币政策周期的错位等对近期人民币汇率造成一定的贬值压力，在汇率双边波动幅度加大的同时，亦可能为投资者投资美元资产带来额外的收益来源。

　　富国全球债和富国亚洲债主要投资于海外债券市场，在本轮加息预期带来的资产价格波动中，有效规避了大幅下跌，适时对资质较好、韧性较强的债券时增加了配置。未来将继续坚持稳健的投资理念，力求为投资人在不同市场中获得风险调整后的收益最大化。

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