债市巨震对国内债市有多大影响？

　　海外的通胀高企、债市巨震对国内债市有多大影响？

　　兴银基金固收团队认为，这对国内的影响主要有两个方面：一是外资流出，自今年2月份美联储开始收紧货币政策以来，境外机构在中国债券市场每个月净流出规模约1000亿元左右；二是情绪面扰动，市场可能因海外加息而引发对国内货币政策约束的担忧。

　　但对于这两点的实际影响力度，兴银基金固收团队表示，一方面，外资持债比重相对较小，且目前国内机构配置压力较大，债市供需格局并未发生显著改变；另一方面，我国货币政策仍“以我为主”，海外因素对国内债市影响相对有限。

　　“在美联储货币紧缩周期下，中国货币宽松会受到一定制约，降息概率有所下降，但我国货币政策总体仍是‘以我为主’，在当前国内经济增长压力较大的环境下，流动性仍有望延续宽松，海外加息对我国利率影响相对有限。”国泰基金债券基金经理程瑶表示。

　　此外，财通基金指出，目前中美国债倒挂幅度虽大，但本轮中美经济、金融、政策周期均不相同，随着中美两大经济体体量的不断接近和国内宏观调控的卓越成效，中美国债收益率倒挂并不稀奇，美联储强加息预期会对国内债市冲击多为情绪面，中国国债价格更多受内部经济基本面和政策决定。

　　与海外通过加息应对高通胀的情况不同，我国当前经济基本面处于弱复苏阶段，国内通胀压力较温和，并且面临需求转弱下的经济增长压力，以及邻近毕业季的失业率潜在上行等问题。兴银基金预计，在稳增长和保就业的目标下，央行仍将维持货币政策独立性，或延续平稳偏宽松。

　　多空博弈激烈，国内债市同样承压

　　其实，自5月下旬以来，国内债市也已经进入了震荡下行区间，但区别于海外债市受通胀扰动的巨震，国内债市的回调原因则主要是疫情好转、经济基本面改善；与此同时，外需的放缓也可能扰动中国稳增长政策的效果，经济复苏的力度和货币宽松的退出节奏不确定性较高，使得债市多空博弈激烈。

　　6月10日，国家统计局公布，国内5月CPI同比上涨2.1%，预期上涨2.2%，前值上涨2.1%，同比持平且环比转降，通胀压力有所回落；5月社会融资规模增量27900亿人民币，预期20300亿人民币，前值9102亿人民币，社融数据大幅改善，超过市场预期。

　　经济基本面的好转使得债券收益率出现明显上行迹象，截至6月10日，10年期国债、1年期国债到期收益率分别为2.77%、2.01%，相比5月27日低点的2.71%、1.91%已经分别上升了约6个基点（BP）、10BP；10年期国开债、1年期国开债到期收益率分别为2.98%、2.04%，相比5月末低点分别上升了约5BP、9BP。

　　兴银基金固收团队认为，海外债市下跌主要是由于俄乌冲突和就业参与率下滑导致的通胀上行；反观国内，当前通胀风险较小，今年上半年CPI延续低位，PPI也处于高位回落阶段，近期债市出现回调的原因，则主要来源于基本面和流动性预期的变化与当前市场现状不一致所产生的矛盾。

　　具体来看，一是今年6月初国内疫情已基本得到控制，上海全面解封和复工复产持续推进，经济增速有望低位企稳，但复苏力度仍需通过高频数据观察。二是随着市场融资需求恢复，叠加海外货币政策大幅收紧，对国内货币政策造成了潜在掣肘，投资者预期目前较为宽松的流动性环境恐难以持续。

　　展望下半年，程瑶认为，国内债市的主要矛盾将在于国内经济修复的节奏与力度以及货币宽松的退出节奏。

　　她预计，随着经济逐步修复及资金面回归中性，债市的利多因素正逐步消退，利率存在一定上行压力；但与此同时，此轮经济疫后的修复力度将弱于2020年，流动性转向的节奏也将慢于2020年下半年，考虑到经济修复力度偏弱及货币紧缩风险不大，对应利率调整的空间也相对有限。

　　财通基金认为，随着国内疫情好转、经济改善、宽信用加码下社融高增速，叠加外围货币政策收紧，国内债市将在三季度以调整为主。对国内债市来说，利好仍旧乏善可陈，利空主要是来自房地产政策继续密集放松、宽信用继续发力和宽货币政策的不确定，债市交易仍受宽信用压制，震荡偏弱。

　　从历史数据来看，在美联储加息周期内，中国国内大宗商品价格上涨的概率较大。相关文献研究表明，美国利率的频繁调整会通过币值波动与汇率波动渠道影响中国国内大宗商品价格。从对价格影响的方向来看，美国利率上升造成了所有生产资料类大宗商品价格上涨，对油料油脂类价格的正向冲击效应最大，对其他生活资料类大宗商品价格的正向冲击相对较小。

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